Bond, la view di Allspring: Btp attrattivi, cautela sul private debt

Le obbligazioni piacciono agli italiani perché consentono una pianificazione del rendimento: più che accrescere il capitale, il tentativo è quello di proteggere o migliorare leggermente il potere d’acquisto.Per le stesse ragioni, Allspring, gestore con 600 miliardi di dollari di masse in gestione, di cui 470 miliardi in obbligazioni, apprezza l’investimento in bond. La differenza fra il cassettista medio e un gestore professionale la fa la diversificazione: sulle scadenze, sugli emittenti, sulle tipologia di titoli - è in questo modo che i professionisti gestiscono i rischi e migliorano la prevedibilità della strategia. "Molti clienti nel mondo mi chiedono quando sia il momento giusto per vendere le obbligazioni. La nostra risposta è semplice: non si vendono. Il credito non è una scommessa tattica, ma una componente strutturale del portafoglio, che si tiene fino a scadenza per incassare il rendimento nel tempo", racconta George Bory, Chief Investment Strategist del team Fixed Income di Allspring, in un incontro con la stampa a Milano. Evitare il trading sui prezzi delle obbligazioni è ciò che accomuna questo approccio con quello del cassettista del Btp. Ma sulla diversificazione l'orizzonte di Allspring guarda al mondo – con preferenza oggi per le scadenze di fascia intermedia tra 5 e 10 anni. Btp, un titolo interessante anche per Allspring Da gestore statunitense, Bory ha raccontato come un investitore in dollari possa trovare i Btp ancor più convenienti, grazie a una copertura del cambio che porta il rendimento effettivo vicino al 5%. "Possediamo titoli italiani e li troviamo molto interessanti, in particolare per i nostri investitori in dollari. Un Btp a cinque anni, una volta coperto in dollari, offre oggi un rendimento vicino al 5%: un livello decisamente competitivo rispetto ai Treasury statunitensi", spiega Bory. "Monitoriamo costantemente l’orizzonte semestrale: al momento non abbiamo in programma un incremento dell’allocazione in Btp", ma se dovessero verificarsi eventi di volatilità, per esempio un allargamento degli spread dovuto a un rallentamento economico o a tensioni politiche, "saremmo pronti ad acquistare -è la stessa strategia che abbiamo seguito con successo in Francia". In sintesi, se si dovesse arrivare un nuovo momento di turbolenza sui Btp, Allspring vedrebbe più opportunità che rischio: un approccio che conferma la logica di lungo periodo del gestore, centrata sulla stabilità del reddito. In generale, la curva europea appare più ripida di quella americana, e questo rende le opportunità in euro particolarmente attraenti. "L’investimento in credito europeo investment grade offre un piccolo vantaggio rispetto a quello statunitense", afferma Bory. Curva ripida: verso un debito fuori controllo? Sulle preoccupazioni relative all’aumento del debito pubblico nei Paesi sviluppati, Bory invita alla cautela: "Riteniamo che sia ancora presto per parlare di un vero rischio sistemico. La pendenza delle curve – oggi più accentuata ma ancora inferiore alle medie storiche – indica che stiamo tornando verso una configurazione più normale, in cui gli investitori richiedono un term premium più alto e aspettative d’inflazione lievemente superiori, ma stabili." Private debt, la preferenza di Allspring è per i mercati pubblici Fra le convinzioni più forti di Allspring sull'obbligazionario, un po’ in controtendenza rispetto alla grande espansione di questo mercato, c’è il debito privato. Si tratta di prestiti ad aziende non quotate in Borsa, "che un tempo sarebbero nel portafoglio delle banche" e che oggi finiscono in fondi specializzati, i quali promettono un premio per l’illiquidità di questi strumenti. La leva finanziaria su questi prestiti rende il mercato "fortemente sensibile all'andamento dei flussi di cassa" e, quindi, alla crescita economica. Gli Stati Uniti e l’Europa hanno finora schivato la recessione che, dopo la fiammata dei tassi, sembrava scritta nel destino. A settembre 2025 solo un gestore globale su dieci prevede un atterraggio duro dell’economia, secondo l’ultimo sondaggio BofA. Ma cosa accadrebbe al private debt in caso di recessione? "Come abbiamo visto in altri cicli del credito, anche in quello obbligazionario tradizionale, quando arriva una recessione il credito tende a contrarsi: il capitale si sposta verso le aree in difficoltà, poi si attraversa una fase di ristrutturazione", risponde Bory, che evita di attendersi un collasso generalizzato del private debt. "Alcune società falliranno, alcune strutture di debito si spezzeranno, ma ciò non significa che l’intero mercato o il settore nel suo complesso collassino." Il fatto di poter essere liquidi, grazie all’obbligazionario tradizionale, è però un vantaggio che Allspring considera decisivo. "Siamo fortemente impegnati nei mercati pubblici. Sono più trasparenti e più liquidi, e per questo rappresentano l’ambito in cui la gestione attiva può dimostrare la propria utilità e intervenire con maggiore tempestività quando si creano dislocazioni", sottolinea Bory.

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di Alberto Battaglia

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