Big tech, schivata la tassa globale. Come cambia lo scenario

• I paesi del G7 hanno raggiunto un accordo per escludere le aziende statunitensi dal pagamento della tassa minima globale sui profitti delle grandi multinazionali
• Debach (eToro): “Non è il momento di abbandonare il tech, ma nemmeno di trattarlo come l’unica risposta”

Doppia vittoria per i colossi del tech a stelle e strisce. I paesi del G7 – la riunione dei capi di Stato e di governo di sette tra le democrazie più influenti al mondo, tra cui l’Italia – hanno raggiunto un accordo per escludere le aziende statunitensi dal pagamento della tassa minima globale sui profitti delle grandi multinazionali, anche nota come Global minimum tax. La presidenza canadese ha definito l’intesa come una “soluzione parallela” che, in ragione della “sovranità fiscale dei paesi”, esenterebbe le società americane da alcune parti del nuovo regime fiscale. Il tutto mentre il Canada annunciava la sospensione della tassa sui servizi digitali per le big tech, nel tentativo di riavviare le trattative commerciali con Washington. Un nuovo boost per i titoli del settore in Borsa?

Il recupero del Nasdaq

Dalla chiusura dell’8 aprile, alla vigilia dell’annuncio della moratoria di 90 giorni sui dazi, il Nasdaq ha in realtà assunto la guida del recupero globale. “Prima nella sua versione 100, poi nel Composite, l’indice ha trascinato con sé anche l’S&P 500, pur con meno vigore”, racconta a We Wealth Gabriel Debach, market analyst di eToro. “Dal 9 aprile, l’S&P 500 ha guadagnato oltre il 23%, mentre la versione equal-weight si è fermata a +18%. Un differenziale di cinque punti percentuali che non nasce dalla debolezza della base, ma dalla forza estrema della testa. È un rally sbilanciato sulle grandi capitalizzazioni, in particolare sui titoli tech e legati all’intelligenza artificiale”, sostiene l’analista.

Un mercato polarizzato

Questo traino, spiega tuttavia Debach, non è una narrativa monocorde. Il 68% dei titoli dell’S&P 500 quota infatti sopra la propria media mobile a 50 giorni, mentre quasi la metà quota anche sopra quella a 200 giorni. Non si tratterebbe di un rally trainato insomma esclusivamente da sette nomi, ma di una dinamica in cui molti titoli partecipano, pur senza riuscire a imprimere forza al movimento dell’indice nella stessa misura. “Il contributo marginale al rendimento dell’S&P 500 è sempre più polarizzato e non si trova dentro un unico settore, ma in singole realtà”, afferma l’analista.

E i dati lo dimostrano: attualmente, 296 aziende sono in positivo da inizio anno, contro 206 in territorio negativo. “Ma le prime cinque per contributo – Microsoft, Nvidia, Meta, Broadcom e Netflix – spiegano da sole oltre 352 punti base del rally dello Spy, pari a circa il 70% della performance complessiva. Le ultime cinque invece – tra cui Apple, Tesla, UnitedHealth, Alphabet e Salesforce – hanno sottratto 275 punti base, neutralizzando il 54% della salita. In pratica, il rally è reale, ma è il risultato netto di un gioco a somma quasi zero tra vincitori e perdenti di grande peso”, dichiara Debach.

Come investire nelle big tech ora

Partendo da questo scenario, per l’analista investire oggi nelle big tech significa camminare su un “crinale affascinante ma scivoloso”. Da un lato, c’è la forza strutturale di un settore che continua a trainare innovazione, utili e capitalizzazione. Dall’altro, ci sono valutazioni elevate, multipli in espansione e una storia di performance talmente brillante da rendere il rischio di correzione sempre in agguato. “Con un P/E forward a 28,5x, il settore tecnologico (misurato dall’Etf Xlk) è oggi scambiato quasi una deviazione standard sopra la media quinquennale (26x). A inizio 2025 i multipli si attestavano già su livelli elevati, attorno a 28,4x, ma nei mesi successivi – complice una correzione dei prezzi che ha portato l’Etf a toccare un minimo del -22,7% year to date – il P/E è sceso fino a 20,8x, registrando il minimo annuale”, afferma Debach.

Da lì in poi, la traiettoria è stata tutta in salita: i prezzi sono risaliti a +7,85% year to date e, con essi, i multipli. “Una dinamica che racconta una verità semplice: il recupero è stato guidato prevalentemente da rivalutazione, non da una revisione al rialzo degli utili attesi”, sostiene l’analista. “Non è un rally sugli earnings, ma un rally sulla narrativa: sui tagli della Federal Reserve, sulla tenuta del ciclo, sull’intelligenza artificiale che promette margini crescenti. Ma, quando il rialzo si basa sull’espansione dei multipli e non sui fondamentali, la tolleranza agli inciampi si riduce. Basta poco, un dato macro, una guidance prudente, per rimettere tutto in discussione”, avverte.

Il motore del dollaro debole

Eppure, il mercato ci crede. I flussi lo confermano. Dopo un primo trimestre difficile, il secondo ha segnato il ritorno deciso degli investitori: quasi 800 milioni di dollari netti confluiti nell’Etf Xlk da inizio anno, con un’accelerazione evidente nelle ultime settimane, cita Debach. Il dollaro debole aggiunge un ulteriore motore. “Quando i prezzi sono fissati in valuta locale – come accade per molti abbonamenti digitali in Europa – ogni euro incassato vale più dollari. Un vantaggio silenzioso ma rilevante, che sostiene i ricavi esteri e contribuisce all’espansione dei margini”, afferma Debach.

“E poi c’è la questione geografica: le big tech americane restano il cuore del ciclo digitale globale. Per un investitore europeo, rappresentano un’esposizione quasi obbligata all’innovazione, alla crescita strutturale e alla leadership tecnologica. Rinunciarvi del tutto, oggi, sarebbe una scelta difensiva più che strategica. Ma proprio per questo serve equilibrio”, sostiene l’esperto. In definitiva, secondo Debach, il 2025 chiederebbe un portafoglio più bilanciato. “Non è il momento di abbandonare il tech, ma nemmeno di trattarlo come l’unica risposta. Le valutazioni sono tirate, la narrativa è già prezzata, e l’asimmetria tra rischio e premio si sta assottigliando”, conclude l’analista.