Per il momento il Nasdaq risale la china. A un’ora dall’apertura di lunedì 9 novembre l’indice guadagnava circa il 2,8%, dopo il pesante crollo di giovedì e il parziale recupero di venerdì. Un rimbalzo robusto, ma non ancora sufficiente a dissipare il dubbio che il rally dell’intelligenza artificiale abbia iniziato a presentare agli investitori esami sempre più difficili da superare. Alla chiusura della scorsa settimana il Nasdaq 100 aveva perso oltre il 12% nell’arco di un mese. Una combinazione di fattori potrebbe aver contribuito alla correzione: il timore di tassi Fed elevati più a lungo, alimentato dalle persistenti pressioni inflazionistiche, trimestrali giudicate non sempre all’altezza delle aspettative e, da ultimo, l’onda blu dei Democratici alle elezioni di metà mandato. Una vittoria che ha riacceso i timori di restrizioni politiche e ambientali allo sviluppo delle infrastrutture legate all’AI.
Eppure, a guardare i risultati trimestrali e le valutazioni, non emerge un deterioramento dei fondamentali tale da spiegare, da solo, la violenza delle vendite. Alla chiusura di giovedì il rapporto prezzo/utili forward a 12 mesi del settore tecnologico si trovava a 17,1 volte, contro le 17,9 volte dell’S&P 500, secondo LSEG Datastream. Per la prima volta dal 2017, insomma, il comparto tecnologico scambiava a multipli inferiori rispetto alla media dell’indice americano. Una circostanza curiosa per un settore che, secondo una parte degli analisti e della stampa, sarebbe ancora “in bolla”. Naturalmente, un multiplo più basso non equivale necessariamente a un prezzo conveniente: tutto dipende dalla capacità delle società di realizzare gli utili attesi.
Trimestrali, la tecnologia continua a battere le attese
Le ultime trimestrali hanno effettivamente mostrato un rallentamento nell’entità delle sorprese positive sugli utili, ma non è nel comparto tecnologico che si sono concentrate le delusioni. Secondo John Butters, senior earnings analyst di FactSet, gli utili comunicati dalle società dell’S&P 500 hanno superato le previsioni del 2,7%, un dato inferiore alla media quinquennale del 7,5% e a quella decennale dell’8%. Se confermato come definitivo, si tratterebbe del margine di sorpresa positiva più basso dalla fine del 2022. Ciò non significa, però, che le trimestrali siano state complessivamente negative: l’84% delle società ha superato le attese sugli utili per azione e la crescita aggregata dei profitti rispetto allo stesso periodo del 2025 è stimata al 31,4%.
Andando a guardare più a fondo, emerge anzi che il settore Information Technology ha registrato sorprese sugli utili superiori alla media dell’S&P 500, secondo la earnings scorecard di LSEG: il 5,7% contro il 5,4% dell’indice, sulla base di una metodologia differente da quella di FactSet. Nel comparto tecnologico, che pure non coincide con l’intero universo delle società collegate all’AI, la quota di aziende con utili superiori alle attese è stata del 94,5%, contro l’83,2% dell’S&P 500. E ancora, le stime di crescita degli utili tecnologici per il terzo trimestre sono state riviste al rialzo dal 66,5% di inizio ottobre al 70,5% attuale. Una crescita che, se confermata, sarebbe più che doppia rispetto a quella media dell’indice.
I risultati del terzo trimestre e le aspettative sugli utili del futuro prossimo non sembrano, dunque, sufficienti a spiegare perché il Nasdaq abbia tirato così bruscamente il freno. “Partiamo dai risultati trimestrali, che almeno per ora non giustificano tanto pessimismo”, osserva a We Wealth Gabriel Debach, market analyst di eToro. La divergenza fra quotazioni e previsioni di profitto emerge con particolare evidenza nel settore dei semiconduttori.
“Negli ultimi tre mesi, gli analisti hanno rivisto al rialzo le previsioni sugli utili del secondo esercizio fiscale futuro per 21 società su 25, con un incremento mediano del 7,1%. NVIDIA ha ceduto il 15% nell’ultima settimana, mentre le previsioni sugli utili sono state aumentate di quasi il 24% negli ultimi tre mesi. Micron ha perso il 29,7%, a fronte di una revisione positiva del 24,5%, mentre AMD è arretrata del 28,6%, nonostante stime di profitto ancora in miglioramento”, rileva Debach.
Le finestre temporali del confronto sono differenti e le previsioni degli analisti potrebbero non incorporare ancora tutti i rischi emersi nelle ultime sedute. Ma la divergenza rimane significativa: il prezzo che gli investitori sono disposti a pagare per gli utili delle aziende tecnologiche si sta riducendo assai più rapidamente di quanto non stiano peggiorando le aspettative sui profitti. Se nemmeno le revisioni al rialzo delle stime riescono a sostenere le quotazioni, viene da chiedersi se non sia proprio l’asticella dei guadagni futuri già incorporati nei prezzi a essere diventata troppo alta.
Dai Democratici ai tassi Fed: cosa ha accelerato le vendite
Se si restringe lo sguardo all’ultima settimana, l’esito delle elezioni Midterm negli Stati Uniti è diventato un ulteriore fattore di incertezza sulle prospettive di crescita del settore. La netta vittoria dei Democratici al Congresso e la conquista del governatorato del Texas hanno alimentato i timori di nuove restrizioni alla costruzione dei data center, soprattutto per il loro impatto sui consumi energetici, sulla disponibilità d’acqua e sulle bollette. Un problema potenzialmente rilevante per le società che stanno investendo centinaia di miliardi di dollari nelle infrastrutture dell’intelligenza artificiale.
A giudizio di Kristofer Barrett, Head of Global Equities e fund manager di Carmignac, è stata proprio la reazione alle elezioni a innescare la fase più intensa delle vendite. L’esperto ritiene tuttavia improbabile che le nuove incognite politiche abbiano un impatto significativo nei prossimi anni. Il ribasso, piuttosto, sarebbe stato amplificato dalla struttura stessa del mercato e dalla presenza di operatori esposti alla leva finanziaria.
“L’entità delle vendite è dovuta in larga misura alla presenza sul mercato di operatori che fanno ricorso alla leva finanziaria, tra cui hedge fund, team di investimento specializzati (pod) e investitori retail, oltre a investitori istituzionali con mandati caratterizzati da vincoli di rischio stringenti. Quando si diffonde il panico, molti operatori cercano di uscire dal mercato contemporaneamente”, spiega Barrett. Il rischio, in sostanza, è che la riduzione delle posizioni da parte di alcuni investitori alimenti nuove vendite, anche indipendentemente dall’evoluzione dei fondamentali aziendali.
A esercitare una pressione ulteriore sulle valutazioni potrebbe aver contribuito il ritorno dei timori di un rialzo dei tassi d’interesse americani. “Il rapporto sul lavoro americano di ottobre ha mostrato un’economia più solida delle attese, con 165mila nuovi occupati contro i 65mila previsti dal consenso. Il rendimento del Treasury biennale è salito intorno al 4,53%, quello decennale verso il 4,88%, mentre le probabilità implicite di un nuovo rialzo dei tassi della Federal Reserve a dicembre sono salite da circa il 67% al 79%”, ricorda Debach.
“Un mercato del lavoro più forte aumenta la possibilità che la Fed mantenga una politica monetaria restrittiva, ma riduce contemporaneamente il rischio di un deterioramento della domanda e degli utili aziendali. Per le Borse, la forza dell’economia può rappresentare una buona notizia oppure una cattiva notizia, a seconda di quale effetto prevalga tra la crescita dei profitti e l’aumento del costo del capitale”.
Le valutazioni sono scese. Ma l’AI continua a crescere?
Per Barrett, la recente compressione delle valutazioni a fronte di utili ancora in crescita somiglia più a una possibile occasione d’investimento che all’inizio dello scoppio di una bolla. Almeno finché i fondamentali continueranno a sostenere le aspettative. “Non osserviamo ancora alcun rallentamento tra le aziende che costruiscono data center o producono chip. Allo stesso tempo, le valutazioni sono diminuite sensibilmente e appaiono interessanti, a condizione che la domanda finale di intelligenza artificiale non subisca un brusco calo”, afferma il gestore di Carmignac.
Ma intanto cresce anche la popolarità delle opzioni put, la cui funzione è quella di un “paracadute” nel caso in cui i mercati dovessero di nuovo inabissarsi: “Investiamo in società che riteniamo in grado di resistere alle turbolenze, mantenendo al contempo una protezione più ampia del portafoglio, principalmente attraverso opzioni put sul Nasdaq”. Secondo il Fear & Greed Index della CNN, il 5 novembre la media mobile a cinque giorni del rapporto opzioni Put/call ha raggiunto quota 0,87, il livello più alto da luglio 2026. Un valore da bollino “Extreme Fear” che segnala una crescente propensione degli operatori a proteggersi da ulteriori ribassi.
