Kurt von Storch: "Ci vuole fegato, oggi, per diversificare"

Co-fondatore di Flossbach von Storch, da anni Kurt von Storch invita gli investitori a guardare la qualità dei bilanci delle aziende e restare memori delle fasi di euforia nel passato. Il timore della bolla AI continua a tenere banco, anche se la corsa del settore tecnologico continua a essere una delle scommesse settoriali più gettonate fra i gestori. Nessuno sa esattamente quando l'euforia si sgonfierà, ma per von Storch la questione sul "se" è molto meno incerta, ha dichiarato al Wealth Management Summit. Negli ultimi anni, i principali indici azionari sono diventati sempre più concentrati nel settore tecnologico e in un numero ristretto di grandi società, soprattutto grazie all'entusiasmo per l'intelligenza artificiale. In un mercato di questo tipo, che cosa significa davvero diversificare? Chi ha investito in alcune di queste società ha ottenuto risultati eccellenti. Noi siamo gestori attivi e convinti sostenitori della diversificazione, ma questo è un momento particolarmente difficile per difenderne le ragioni, perché diversificare troppo significa rinunciare a una parte importante della performance. Credo però che diversificare continui ad avere senso, perché nessuno di noi sa che cosa riservi il futuro e se questa tendenza, in particolare quella legata all'intelligenza artificiale, proseguirà con la stessa intensità. La diversificazione resta quindi importante, anche se oggi è difficile convincere gli investitori della sua utilità. Come affrontate, da gestori, l'entusiasmo che circonda l'intelligenza artificiale? Che cosa ci hanno insegnato gli ultimi due anni sulla possibilità di distinguere una vera trasformazione strutturale da valutazioni che incorporano aspettative eccessive? Non credo che il problema principale siano le valutazioni di queste società, quanto piuttosto le aspettative sugli utili. Se si continua a credere che la crescita degli utili sia sostenibile e possa proseguire nei prossimi anni, allora le valutazioni attuali di queste aziende e dei mercati non rappresentano necessariamente un motivo per non investire. Ma lavoro in questo settore da molto tempo e ho vissuto altre fasi di euforia, come quella della bolla dot-com. Non credo che la crescita possa continuare alla velocità che stiamo osservando oggi. Non sono in grado di dire quando o perché le cose cambieranno, ma penso che prima o poi succederà. Per questo, tornando alla diversificazione, credo sia ancora opportuno mantenere portafogli diversificati, accettando la possibilità di rinunciare a una parte dei rendimenti in determinati periodi, proprio perché non si è concentrati su pochi titoli. Il paragone con la bolla dot-com viene evocato spesso. Quali sono le somiglianze con il 2000 e quali, invece, le differenze fondamentali? La somiglianza principale è che in entrambi i casi ci troviamo di fronte a una tecnologia trasformativa. Era così nel 2000 ed è così oggi. Vediamo quotidianamente, nella nostra vita privata e professionale, la velocità con cui la tecnologia sta cambiando il nostro modo di lavorare e di comportarci. La differenza fondamentale è che oggi le grandi società protagoniste di questa trasformazione sono finanziariamente molto più solide rispetto a quelle di allora. All'epoca c'erano, per esempio, società di telecomunicazioni fortemente indebitate, con modelli di business molto diversi. Oggi abbiamo gli hyperscaler, che dispongono di modelli di business molto solidi. Certamente stanno investendo enormi quantità di risorse e stanno trasformando il proprio modello, passando da attività relativamente leggere in termini di capitale a qualcosa di diverso. Per questo, se dovesse verificarsi una correzione, non credo che sarebbe necessariamente grave come quella del 2000. Ci sono elementi simili, ma anche differenze sostanziali". Guardando ai prossimi anni, che cosa ci si può aspettare oggi da un portafoglio realmente diversificato? E quale ruolo dovrebbe avere l'oro? Credo che questo sia un buon momento per chi ha il coraggio di passare da un portafoglio molto concentrato a uno più diversificato. E oggi serve davvero coraggio per fare questa scelta. Se guardiamo a un portafoglio multi-asset, troviamo innanzitutto alcune aree del mercato azionario che sono diventate molto convenienti. Mi riferisco alla parte più noiosa del mercato: società con utili relativamente prevedibili, una certa crescita e rendimenti interessanti. Le loro valutazioni sono scese sensibilmente e oggi queste aziende rappresentano opportunità interessanti. In secondo luogo, il mercato obbligazionario sta tornando a offrire un contributo potenzialmente significativo ai rendimenti futuri. I rendimenti sono aumentati negli ultimi anni, e in particolare negli ultimi mesi, e questo significa che le obbligazioni possono offrire sia una remunerazione aggiuntiva sia una maggiore stabilità ai portafogli. Infine, per noi l'oro svolge un ruolo specifico in un contesto nel quale tutti i governi stanno aumentando il proprio debito. Crediamo quindi che abbia senso includerlo in portafoglio. Naturalmente l'oro ha registrato un andamento molto positivo negli ultimi anni, ma negli ultimi mesi ha attraversato anche una fase difficile. Ritengo che oggi possa essere un momento ragionevole per rientrare su questa asset class. Nel complesso, penso che oggi sia un momento migliore rispetto a due o tre anni fa per costruire un portafoglio multi-asset diversificato. Dopo diversi anni difficili, le obbligazioni sono tornate a offrire rendimenti interessanti. Come è cambiato il loro ruolo all'interno di un portafoglio multi-asset? Credo che le obbligazioni siano destinate a tornare a svolgere un ruolo molto importante nei portafogli multi-asset. Noi stiamo cercando, in una certa misura, di allontanarci dai titoli di Stato, perché su questo fronte esiste una grande incertezza. Basta guardare, per esempio, alla Francia, dove abbiamo assistito a un deterioramento della situazione economica e sociale. E non risparmierei nemmeno la Germania da queste considerazioni. Se invece ci si concentra su emittenti societari di buona qualità, è possibile ottenere rendimenti nell'ordine del 5-6%, sia in dollari sia in euro. Non credo che l'obiettivo debba essere quello di inseguire l'ultimo punto percentuale di rendimento. Se si selezionano società solide, con un'elevata qualità creditizia, è possibile ottenere una remunerazione soddisfacente. E soprattutto, almeno nelle condizioni attuali, è possibile ottenere rendimenti positivi anche in termini reali. L'inflazione oggi non è particolarmente elevata e questo significa che, attraverso le obbligazioni, si può contribuire ad aumentare il potere d'acquisto del portafoglio. È qualcosa che non vedevamo da molto tempo. Per questo penso che l'obbligazionario stia tornando a essere interessante". Abbiamo parlato di concentrazione, valutazioni, oro e obbligazioni. Qual è il rischio che oggi i mercati stanno sottovalutando maggiormente? Credo sia il vecchio cigno nero. In realtà non so quale possa essere, e non voglio fingere di saperlo. Penso però che alcuni segmenti del mercato siano prezzati per la perfezione, e questo significa che non serve un cambiamento particolarmente grande per provocare una reazione significativa. Pensiamo, per esempio, a quanto è accaduto con DeepSeek. È arrivata un'innovazione tecnologica e improvvisamente alcune cose non sembravano più utili come prima. Oppure potrebbe verificarsi un nuovo episodio legato ai dazi, o qualcos'altro ancora. È difficile prevederlo e ho abbastanza umiltà da non voler dare l'impressione di sapere che cosa accadrà. Quello che so è che alcuni livelli di concentrazione e di valutazione creano le condizioni per un cambiamento, o quantomeno per una correzione. Forse non sarà grave come quella del 2000, ma credo che dobbiamo essere consapevoli di questo rischio.

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