In caso di tagli dei tassi di interesse, come intendete gestire il rischio di rimborso anticipato dei mutui ipotecari cartolarizzati statunitensi?
In un contesto di riduzione dei tassi, la gestione del rischio di rimborso anticipato nei titoli MBS delle agenzie statunitensi è fondamentale e la affrontiamo con una selezione strategica, concentrandoci su titoli con caratteristiche di prestito favorevoli come il livello del tasso di interesse, il saldo residuo, l’ubicazione geografica e qualità creditizia del mutuatario. Inoltre, privilegiamo strumenti che offrano una compensazione interessante.
Prevediamo che nel 2026 i rendimenti dei Treasury statunitensi a 10 anni si attestino intorno al 4%, uno scenario che suggerisce una riduzione solo limitata dei tassi ipotecari. Di conseguenza, ci posizioniamo prevalentemente su MBS a 30 anni con cedole correnti del 5% e del 5,5%, bilanciando il rischio di rimborso anticipato con un’elevata compensazione in termini di spread.
Considerando la crescita economica degli Stati Uniti ma anche i timori di inflazione nel 2026, quali indicatori monitorate per lo stato di salute dei consumatori USA? E come mitigate il rischio di insolvenza?
Monitoriamo un ampio set di indicatori relativi al credito al consumo e alla solidità dei bilanci delle famiglie, con particolare attenzione alle dinamiche di insolvenza e inadempienza nei segmenti ABS legati al credito al consumo, alle performance dei mutui ipotecari, alla situazione patrimoniale delle famiglie e all’andamento del mercato del lavoro.
Le nostre analisi evidenziano un crescente stress tra i consumatori a basso reddito dovuto alla persistenza dell’inflazione e a costi di finanziamento più elevati, come dimostrato dall’aumento delle insolvenze nel credito al consumo non prime. Al contrario, le famiglie con redditi più elevati continuano a mostrare una buona resilienza, sostenuta dai guadagni patrimoniali legati all’apprezzamento immobiliare e ai mercati azionari.
Per mitigare il rischio di insolvenza, manteniamo un approccio selettivo e conservativo nei confronti degli ABS consumer, evitando i segmenti di credito più fragili e analizzando attentamente le strutture di cartolarizzazione per garantire un’adeguata protezione dalle perdite. Nel credito residenziale, il nostro segmento preferito nel credito cartolarizzato, l’elevato patrimonio netto dei proprietari di immobili rappresenta una solida protezione anche in scenari avversi.
Quali sono i temi dominanti per il 2026 e come si traducono in strategie di investimento?
I temi dominanti per il 2026 includono rendimenti guidati dal carry in un contesto di tassi neutri, un moderato restringimento degli spread e una crescente importanza della selezione dei titoli come fonte di extra-rendimento (alfa). Prevediamo tassi di interesse statunitensi sostanzialmente stabili, con un leggero aumento della pendenza della curva. Gli spread dei titoli MBS delle agenzie potrebbero restringersi grazie alla crescente domanda da parte di banche e agenzie governative, e gli spread dei titoli di credito cartolarizzati potrebbero restringersi per la forte domanda di spread/rendimento. Il nostro approccio enfatizza la generazione di reddito, la selezione del credito e la protezione dal ribasso rispetto alla durata o al timing macroeconomico.
Come viene gestito l’equilibrio tra la qualità creditizia delle agenzie governative USA i e i potenziali rendimenti più elevati dei segmenti più rischiosi nella parte statunitense del portafoglio?
Poniamo l’accento sul valore relativo corretto per il rischio. Abbiamo aumentato l’esposizione agli MBS delle agenzie statunitensi poiché il differenziale di spread rispetto ai settori del credito cartolarizzato si è ridotto, rendendo questi strumenti più interessanti. Valutiamo costantemente se gli spread su tutti i titoli compensino in modo adeguato i rischi specifici, inclusi quelli legati ai tassi di interesse, ai rimborsi anticipati, al credito e alla liquidità.
La componente statunitense e il suo benchmark sono fondamentali per il MS INVF Global Asset Backed Securities Fund. Quali fattori potrebbero allontanarvi dal mercato USA?
Gli Stati Uniti rimangono fondamentali grazie alle dimensioni del loro mercato. Tuttavia, il nostro obiettivo è individuare le migliori opportunità di rendimento corretto per il rischio in tutti i settori e in tutte le aree geografiche. Sebbene il benchmark del fondo sia interamente statunitense le nostre partecipazioni storiche hanno subito variazioni significative sia di settore che di posizionamento geografico. L’esposizione al mercato statunitense è influenzata da: valore relativo tra i mercati cartolarizzati statunitensi e globali, cambiamenti nelle prospettive fondamentali del credito e opportunità dei singoli titoli. Siamo sostanzialmente neutrali dal punto di vista valutario, poiché copriamo completamente tutte le valute non denominate in dollari rispetto al dollaro USA. Eventuali cambiamenti di allocazione sarebbero determinati da considerazioni sul valore relativo e sul rendimento corretto per il rischio, in linea con il nostro approccio di investimento disciplinato e orientato alla generazione di reddito.
(Articolo tratto dal magazine n. 87 di febbraio 2026 di We Wealth)
