Pons (Janus Henderson): il credito strutturato ora passa dagli Etf

Nella mappa mutevole del reddito fisso, c’è un acronimo che torna a far parlare di sé con nuova forza: Clo. Niente a che vedere con i rischiosi derivati della crisi subprime, oggi si parla di Collateralized Loan Obligations di fascia AAA, in formato Etf attivo. È qui che Janus Henderson ha puntato il timone, forte dell’esperienza maturata nella gestione del credito strutturato e della recente acquisizione di Tabula IM. «Semplifichiamo l’accesso a strumenti complessi», racconta Federico Pons, country head Italy della casa, «portando la qualità istituzionale a investitori che chiedono rendimento, flessibilità e protezione». Dal ritorno della volatilità ai tassi variabili, dalla gestione attiva alla funzione strategica nel portafoglio, l’asset class (un tempo riservata agli addetti ai lavori) si reinventa come strumento chiave per i portafogli moderni. E Janus Henderson Investors, che oggi guida il segmento Clo in Europa, ha le idee chiare su come costruire il nuovo standard del fixed income. Allora partiamo proprio da qui: gli Etf attivi, con l’elemento relativamente nuovo dei Clo (Collateralized loan obligations), stanno riscuotendo un particolare interesse da parte del mercato, quali sono i motivi principali? I motivi sono diversi: strategici, economici e strutturali. Innanzitutto, l’accesso semplificato a strumenti complessi. Tradizionalmente, i Clo erano riservati agli investitori istituzionali per via della loro complessità. Oggi, grazie agli Etf attivi, anche gli investitori retail possono accedere a questi strumenti in modo trasparente, liquido e con una gestione professionale. Poi, un rendimento superiore a parità di rischio. Questo li rende particolarmente attraenti in un contesto di tassi d’interesse ancora incerti. E ancora, essendo strumenti a tasso variabile, i Clo offrono una protezione naturale contro la volatilità dei tassi d’interesse, un vantaggio cruciale nell’attuale fase di mercato. Diversificazione e qualità del credito sono un altro elemento chiave: i portafogli Clo sono composti da prestiti concessi a società diverse per settore e area geografica. Questo consente una diversificazione significativa, soprattutto se si investe nelle tranche senior con rating AAA. Case come Janus Henderson stanno guidando l’innovazione in questo ambito, offrendo Etf attivi che combinano l’esperienza nella gestione del credito strutturato con la flessibilità e la trasparenza tipiche degli Etf. Dunque, per sintetizzare, perché inserirli in un portafoglio? Che funzione hanno e come si posizionano rispetto all’obbligazionario tradizionale? I Clo AAA offrono un rendimento superiore rispetto ai corporate bond investment grade, con una bassa correlazione rispetto ad altre asset class obbligazionarie. Sono ideali per chi cerca protezione dall’inflazione (grazie al tasso variabile) e diversificazione del rischio di credito. Secondo uno studio del nostro team di portfolio construction, i Clo AAA sono un ottimo strumento per migliorare lo Sharpe ratio. Lo studio ha aggregato i portafogli obbligazionari della clientela JH ed ha aggiunto varie percentuali di tranche AAA su un arco temporale di 10 anni. Con un’allocazione del 30% si è ottenuto il miglior rendimento per unità di rischio. Quindi, quali sono i principali vantaggi che si ottengono mettendo questo mattoncino nella strategia di investimento? I Clo AAA offrono un’interessante combinazione di rendimento, qualità creditizia e protezione dal rischio di tasso. Un’obbligazione Clo AAA in Eur di media rende in linea con un BBB obbligazionario corporate. Inoltre, essendo a tasso variabile gode anche di una bassissima esposizione ai movimenti di tassi d'interesse. Quindi un ottimo strumento per mantenere alto il rating medio di portafoglio ed abbassare la volatilità senza rinunciare troppo al rendimento. Detto questo, è sempre uno strumento obbligazionario dove il sottostante sono prestiti sindacati a corporate high yield. In caso di deterioramento della percezione del rischio di credito i Clo sicuramente non rimangono immuni. Per i gestori di portafoglio, rappresentano un’opportunità per diversificare l’esposizione obbligazionaria e migliorare il profilo rischio/rendimento. Per l’investitore, l’accesso tramite Etf attivi consente di beneficiare di una gestione professionale e trasparente in un'asset class storicamente riservata agli istituzionali. E i rischi? I rischi principali sono legati alla complessità strutturale e alla liquidità del mercato secondario, ma la nostra selezione si concentra su tranche senior con rating AAA, che storicamente hanno mostrato una resilienza elevata anche in fasi di stress di mercato. Possiamo dire che i Clo AAA ben costruiti siano strumenti efficaci in ogni fase del ciclo economico, non solo in contesti favorevoli? Certamente è una categoria che ha dimostrato solidità sia in contesti di crescita che in fasi di crisi. Dopo la crisi finanziaria globale, la struttura dei Clo è stata rafforzata con criteri di underwriting più severi e maggiore trasparenza. Questo ha permesso loro di resistere anche durante la pandemia, offrendo rendimenti stabili e una bassa volatilità. Inoltre la regolamentazione Europea sulle cartolarizzazioni (che include Uk) ha introdotto negli anni regole molto stringenti volte ad allineare gli interessi tra il gestore e gli investitori: uno di questi è l’obbligo da parte del gestore di investire il 5% nella tranche più junior (equity) del veicolo di cartolarizzazione emittente del Clo. Cosa caratterizza i vostri prodotti e qual è la vostra filosofia di gestione? La nostra filosofia si basa su una gestione attiva e rigorosa, con l’obiettivo di generare alpha sostenibile. I nostri Etf Clo, come il Janus Henderson Tabula Eur AAA Clo Ucits Etf, sono costruiti per offrire accesso liquido e trasparente a un’asset class complessa, mantenendo un focus su qualità, diversificazione e rendimento corretto per il rischio. Quali sono gli elementi chiave nel vostro processo di ricerca e selezione dei sottostanti? Applichiamo una due diligence rigorosa su ogni emissione Clo, valutando la qualità dei prestiti sottostanti, la struttura del veicolo, la solidità del gestore Clo e la resilienza in scenari di stress. Utilizziamo modelli proprietari di analisi del rischio e monitoraggio continuo per garantire che ogni posizione contribuisca positivamente al profilo rischio/rendimento del fondo Quanto è importante avere un’expertise specifica nel costruire questo genere di prodotti? Fondamentale. Il nostro team dedicato ai Clo è composto da gestori e analisti con oltre 20 anni di esperienza, supportati da strumenti proprietari per l’analisi del rischio e la selezione dei sottostanti. Questo livello di specializzazione è ciò che ci consente di identificare valore anche in contesti di mercato complessi. È fondamentale vista la complessità dell’asset class. Nel selezionare il singolo Clo cerchiamo di capire lo stile del gestore, come fondamentale è l’analisi del look trough del paniere di prestiti sottostanti e l’analisi della gestione dei repayment (sono prestiti a tasso variabile che possono essere prepagati e quindi non fornire i flussi di cassa attesi) per finire ai covenants che, anche se standardizzati, sono più numerosi e particolari rispetto ad una obbligazione high yield. Avete allo studio nuovi prodotti e nuove strategie nel campo degli Etf attivi? Assolutamente sì. Ma prima di parlare del futuro, è importante sottolineare quanto abbiamo già costruito. Janus Henderson ha fatto un ingresso deciso e strategico nel mercato europeo degli Etf attivi grazie all’acquisizione di Tabula Investment Management nel 2024. Questa operazione ci ha permesso di integrare una piattaforma altamente specializzata in Etf obbligazionari e cartolarizzati, rafforzando la nostra capacità di innovare e rispondere alla domanda crescente di soluzioni attive in formato Ucits. In meno di un anno, abbiamo lanciato sette Etf attivi. Il nostro obiettivo è costruire una gamma completa di Etf attivi che copra tutte le principali asset class, con un approccio ad alta convinzione e una gestione rigorosa del rischio. La nostra ambizione è diventare un punto di riferimento globale per gli Etf attivi, combinando la nostra lunga tradizione nella gestione attiva con la flessibilità e la trasparenza del wrapper Etf. Quali sono le prospettive di crescita futura del settore? Il mercato degli Etf attivi è in forte espansione, soprattutto in Europa. Dopo l’acquisizione di Tabula, abbiamo visto una crescita significativa degli asset gestiti, passando da 660 milioni a oltre 2,6 miliardi di dollari in meno di un anno. I Clo rappresentano una frontiera strategica per la crescita futura, e Janus Henderson è oggi leader globale nella gestione di Etf attivi cartolarizzati, con oltre il 70% degli asset nel segmento Clo. In Janus Henderson, vediamo un’enorme opportunità per gli investitori negli Etf attivi, che varia notevolmente a seconda dell’esposizione. Molti emittenti si stanno affrettando a popolare lo spazio degli Etf attivi. Solo il 2% degli asset in Etf è attivo, ma oltre un quarto dei nuovi lanci di Etf nel 2025 è stato attivo. Quindi, cosa vale la pena considerare? Negli Etf obbligazionari, la classe di attivi è stata storicamente penalizzata dall’indicizzazione passiva. Nonostante sia una classe di attivi molto più ampia rispetto all’azionario, gli asset in Etf a reddito fisso sono stati superati dai flussi verso l’azionario. La mancanza di dati nel reddito fisso rende gli indici un buon punto di riferimento, ma difficili da replicare in modo efficiente. Gli Etf attivi a reddito fisso stanno aprendo sottosettori precedentemente non disponibili – soluzioni a tasso variabile con rendimento più elevato come i Clo AAA. Negli Etf azionari, la gestione attiva offre il potenziale per una sovraperformance rispetto alla gestione passiva tradizionale, ma bisogna credere che il gestore possa davvero ottenere risultati. Il mercato si sta concentrando su strategie a rischio controllato, dove i gestori cercano di ottenere solo un modesto livello di sovraperformance con un alto grado di convinzione. Questo è un ambito nuovo per molti gestori tradizionali, ma interessante quando gli investitori sono più focalizzati sull’essere esposti quando vogliono esserlo – il quando è più importante del come. Stiamo collaborando con gli investitori per sviluppare nuove soluzioni a bassa volatilità. Il mercato è in trasformazione e stiamo lavorando con gli investitori per raggiungere i loro obiettivi.(Articolo tratto dal magazine di settembre 2025)

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di Aldo Bolognini Cobianchi

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