Infrastrutture value-add, dove il rendimento nasce dall’execution

Al V Forum Private Market di We Wealth si è parlato anche di infrastrutture, una delle asset class più sistemiche nel panorama degli investimenti alternativi. Dalla transizione energetica a quella digitale, fino alla sanità e all’agricoltura tecnologica, il perimetro dell’infrastrutturale si sta ampliando, ma resta ancorato a un principio fondamentale: generare valore attraverso l’esecuzione industriale più che attraverso la narrativa. A spiegarlo è stato Carlo Forattini, Senior Investment Manager Value Infrastructure Equity di Swiss Life Asset Managers, che ha illustrato le caratteristiche delle strategie value-add e il modo in cui vengono applicate a settori molto diversi tra loro, dalle infrastrutture digitali alle cliniche diagnostiche, fino alla vertical farming. Core e value-add: due approcci diversi alle infrastrutture Nel mondo degli investimenti infrastrutturali esiste una distinzione chiave tra strategie core e value-add. Dal punto di vista dell’investitore finale, la differenza più immediata riguarda la durata dell’investimento. “Un fondo infrastrutturale core ha tipicamente un orizzonte di lungo periodo, spesso intorno ai 15 anni”, spiega Forattini. “I prodotti value-add hanno invece una durata più breve, generalmente tra i cinque e i sette anni, a volte fino a dieci”. Un elemento che può risultare particolarmente interessante per gli investitori più sensibili al tema della liquidità. Diverso è anche il profilo di rischio-rendimento. I fondi core, che investono in asset maturi e stabilizzati come autostrade, aeroporti o grandi impianti energetici, puntano generalmente a rendimenti intorno al 10%. Le strategie value-add, invece, assumono un profilo leggermente più dinamico e hanno target di rendimento più elevati. “Parliamo di prodotti con più “ottani”, con obiettivi intorno al 18% lordo”, osserva Forattini, ricordando che l’asset class resta comunque illiquida e quindi soggetta a possibili variazioni annuali delle performance. Un’altra distinzione importante riguarda il cash yield. Gli asset core sono caratterizzati da flussi di cassa immediati e consistenti, spesso intorno al 5-6%, motivo per cui negli anni dei tassi bassi venivano percepiti come una sorta di alternativa al reddito fisso. Le strategie value infrastructure, invece, sono più vicine per logica al private equity, pur mantenendo alcune caratteristiche tipiche delle infrastrutture: protezione dall’inflazione, barriere all’ingresso elevate e una certa decorrelazione dal ciclo economico. https://www.youtube.com/watch?v=HDKarbqJ1gI&list=PLOC-5CEcbZlVrxTyodIHkKfER2fa_MB9-&index=12 Guarda l'intervista a Carlo Forattini Il “test infrastrutturale” che guida gli investimenti Il portafoglio gestito dal team Value Infrastructure Equity di Swiss Life Asset Managers è volutamente multisettore. Include ambiti molto diversi tra loro: stazioni di ricarica per veicoli elettrici, cliniche di radiologia diagnostica, edifici prefabbricati modulari, flotte di elicotteri per il soccorso antincendio e perfino progetti di agricoltura verticale indoor. A prima vista, settori così differenti sembrano difficili da ricondurre a un’unica logica di investimento. In realtà, spiega Forattini, esiste un filo conduttore molto preciso: “per noi il mandato infrastrutturale è come una Costituzione. Tutti i business in cui investiamo devono superare il nostro infrastructure test”. Questo test si basa su alcuni criteri fondamentali: basso rischio di volume e di prezzo, natura essenziale del servizio offerto, visibilità sui flussi di cassa, presenza di contratti di lungo periodo, regolamentazione, barriere all’ingresso e un elevato livello di capitale fisso investito. Anche settori che apparentemente sembrano meno infrastrutturali, come quello delle cliniche diagnostiche, possono soddisfare questi requisiti. “Le apparecchiature utilizzate in queste strutture costano tra i due e i tre milioni di euro”, ricorda Forattini. Il team ha sviluppato una strategia di buy and build che ha portato alla creazione di una rete di circa quaranta cliniche, applicando un approccio tipico del private equity alla creazione di valore all’interno di un business con caratteristiche infrastrutturali. Un altro elemento distintivo riguarda il modo in cui vengono realizzati gli investimenti. “Non mi considero un compratore di infrastrutture, ma un costruttore”, afferma Forattini. In molti casi il fondo entra nelle società tramite aumenti di capitale, apportando risorse destinate a finanziare nuovi investimenti e capex. Non si tratta quindi di uno scambio di azioni tra due parti, ma di capitale “fresco” che alimenta la crescita industriale. “Questa mentalità industriale è probabilmente la differenza più evidente tra una strategia value-add e una core”. L’Italia come terreno di opportunità Il focus geografico delle strategie del team è concentrato sui mercati sviluppati, in particolare Europa e Nord America. Tuttavia, all’interno del portafoglio esiste un’esposizione significativa all’Italia. Secondo Forattini, questa scelta non dipende solo da una valutazione macroeconomica positiva, ma soprattutto dalla presenza di opportunità di investimento particolarmente interessanti. Negli ultimi anni il team ha investito in diverse iniziative nel Paese, tra cui stazioni di ricarica per veicoli elettrici e un aggregatore di infrastrutture digitali attivo in quindici Paesi, nel quale l’Italia rappresenta circa il 30% del business. Anche nel settore della protezione civile e dei servizi antincendio esiste una presenza significativa: la flotta di elicotteri gestita dalla società Elifriuli opera tra Spagna e Italia, con prospettive di crescita particolarmente interessanti nel mercato italiano. Quando l’agricoltura diventa infrastruttura Tra gli investimenti più particolari del portafoglio figura quello in Planet Farms, società specializzata nella produzione indoor di insalata e erbe aromatiche tramite tecnologie di vertical farming. A prima vista, un investimento nel settore agricolo potrebbe sembrare lontano dal mondo infrastrutturale. La tesi di investimento, però, si basa su un principio preciso: il prodotto è essenziale e la struttura produttiva richiede ingenti investimenti in capitale fisso. “L’agricoltura tradizionale sta affrontando difficoltà legate al cambiamento climatico, alla scarsità di acqua e terra, alla mancanza di manodopera e all’aumento dei costi dei fertilizzanti”, spiega Forattini. In questo contesto, la produzione indoor può offrire maggiore stabilità e prevedibilità. La chiave del modello, tuttavia, non è solo tecnologica ma contrattuale. Il team è riuscito a trasformare relazioni commerciali spot in contratti di lungo periodo. “Dietro quell’insalata c’è un contratto molto simile a un PPA nel settore energetico”, osserva. In pratica, l’infrastruttura offre capacità produttiva - proprio come un data center - a un cliente che utilizza quella capacità per produrre e vendere il prodotto finale. Le facility necessarie per questo tipo di produzione hanno un costo compreso tra i 50 e i 60 milioni di euro e richiedono contratti di almeno dieci anni per garantire la sostenibilità economica dell’investimento. Proprio per questo motivo, secondo Forattini, possono essere considerate infrastrutture a tutti gli effetti. Il piano di espansione prevede già nuovi stabilimenti in diversi Paesi europei, tra cui Regno Unito, Italia, Svizzera e Spagna. Oltre alla produzione di insalata e erbe aromatiche, il modello si sta evolvendo anche verso soluzioni B2B di colocation agricola. In questo scenario, la struttura produttiva può coltivare ingredienti essenziali per l’industria alimentare - ad esempio materie prime per il baby food o basilico destinato alla filiera della pasta - offrendo un servizio mission critical per le aziende clienti.

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di Giulia Morena

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