Taglialatela (Swiss Life AM): infrastrutture, istruzioni per l'uso

Gli investitori istituzionali come le assicurazioni quando si affacciano ai mercati privati a caccia di diversificazione non è sul private equity che puntano maggiormente. Le infrastrutture più che impressionare per le attese di rendimento hanno un ruolo in portafoglio grazie alla prevedibilità dei redditi e alla resistenza ai diversi scenari macroeconomici. Ne ha parlato al Wealth Management Summit di We Wealth Emilia Taglialatela, Real Assets Client Portfolio Manager di Swiss Life AM. Prima di entrare nel mondo dell'asset management, hai maturato esperienze in Cassa Depositi e Prestiti e come responsabile degli investimenti del Fondo Pensione Priamo, lavorando anche all'introduzione dei private market. Che cosa può imparare il wealth management dal modo di investire degli investitori istituzionali? Credo che l'insegnamento più importante sia la segmentazione del portafoglio in funzione del tempo. Conoscere l'orizzonte temporale a disposizione permette di definire con maggiore consapevolezza gli obiettivi dell'investimento, partendo dalle passività e dagli impegni futuri, e di comprendere come perseguirli in un contesto caratterizzato da cicli di mercato sempre più brevi e da eventi imprevedibili sempre più frequenti. Nel mondo del wealth management, invece, si incontra spesso una clientela che considera il proprio patrimonio come qualcosa di cui deve poter disporre in qualsiasi momento. Esiste la percezione di poter liquidare l'intero portafoglio anche domani, come se fosse investito esclusivamente in titoli di Stato. La realtà è diversa. Ci sono patrimoni destinati ad attraversare passaggi intergenerazionali e, quindi, porzioni di capitale che possono essere investite con un orizzonte temporale molto più lungo. È proprio su queste componenti che può inserirsi un'allocazione strategica ai real asset e agli investimenti alternativi, accanto agli strumenti più liquidi. La lezione degli investitori istituzionali è proprio questa: individuare le diverse esigenze temporali del patrimonio e costruire l'allocazione di conseguenza. Che cosa dovrebbe comprendere un investitore prima di inserire strumenti illiquidi nel proprio portafoglio? La liquidità teorica di uno strumento non coincide necessariamente con la sua effettiva liquidabilità, soprattutto a determinate condizioni di mercato e per determinate dimensioni dell'investimento. È un concetto che deve essere trasferito con chiarezza al cliente, anche perché non sempre esiste coerenza tra l'orizzonte temporale dell'investitore e le caratteristiche degli attivi che ha in portafoglio. Pensiamo agli Eltif 2.0 e al processo di democratizzazione dei mercati privati. Si parla molto della possibilità di disinvestire e delle finestre di rimborso che consentono di uscire dal fondo. Ma non dobbiamo dimenticare che Eltif significa European Long Term Investment Fund: si tratta, per definizione, di investimenti di lungo periodo. Il concetto diventa ancora più importante quando i sottostanti sono infrastrutture. Vendere un'autostrada non è come vendere un Btp. Anche per questo bisogna sempre ricercare una coerenza tra l'orizzonte temporale, il rendimento obiettivo e gli strumenti inseriti nel portafoglio. Se ho un obiettivo di investimento a trent'anni e un determinato rendimento da raggiungere, per esempio il 5%, non è detto che un Btp sia necessariamente lo strumento più adatto. In un contesto di elevata volatilità dei tassi d'interesse e dei mercati, un'infrastruttura potrebbe offrire anche una forma di protezione implicita dall'inflazione. L'importante è che lo strumento finanziario sia funzionale al raggiungimento dell'obiettivo dell'investitore, e non il contrario. Quale funzione possono svolgere le infrastrutture all'interno di un portafoglio e quali caratteristiche le distinguono dalle altre componenti dei private market? Le infrastrutture svolgono innanzitutto una funzione di diversificazione, protezione e resilienza del portafoglio. Una resilienza di cui abbiamo sentito parlare molto, soprattutto durante il periodo del Covid. La caratteristica fondamentale di questi investimenti è che finanziano servizi essenziali, che proprio per la loro natura sono meno dipendenti dall'andamento del ciclo economico. Le persone possono rinviare l'acquisto di una nuova automobile, ma non possono rinunciare a utilizzare l'energia elettrica, le infrastrutture digitali o quelle idriche. La domanda di questi servizi tende quindi a essere molto più stabile rispetto a quella di altri beni e servizi. Da questa caratteristica deriva un altro elemento distintivo delle infrastrutture: la capacità di generare flussi di cassa stabili e ricorrenti nel tempo. Si tratta inoltre di investimenti i cui ricavi sono spesso soggetti a regolamentazione pubblica, a livello nazionale o sovranazionale. Queste caratteristiche possono offrire una forma di copertura implicita dall'inflazione, contribuendo alla stabilità dei rendimenti nel lungo periodo. È proprio la combinazione tra servizi essenziali, prevedibilità dei flussi di cassa e protezione dall'inflazione a rendere le infrastrutture una componente interessante per la costruzione di portafogli resilienti.

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