Risiko, Banco Bpm e Cai: il nodo distribuzione fra Anima e Amundi

Banco Bpm è tornata al centro del risiko bancario italiano. Le due piste principali – l’integrazione con Crédit Agricole Italia o quella con la nuova Mps-Mediobanca – restano entrambe sul tavolo, ma nell’immediato la seconda appare meno percorsa. Banco Bpm è “un'ottima banca con cui collaboriamo attraverso Anima” aveva dichiarato in commissione banche il numero uno di Mps, Luigi Lovaglio, allontanando per il momento le speculazioni su questa pista. Crédit Agricole Italia resta quindi l'ipotesi più gettonata, anche se non mancano dubbi riguardanti l'assetto societario – che rischia di scontrarsi con l'influenza francese che il nuovo gruppo avrebbe al suo interno. “Ad oggi, una fusione ‘alla pari’, come affermato dal Ceo di Banco Bpm Castagna, vedrebbe Crédit Agricole possedere all’incirca 40% del nuovo gruppo. Di conseguenza, questo si rifletterebbe in un board (e potenzialmente ad una strategia) a forte trazione ‘francese’ nella terza banca del Paese”, dichiara a We Wealth Alessandro Boratti, analista di Scope ratings, “in questo scenario, e visti i precedenti (Banco BPM -Unicredit), è probabile che il governo riattivi il golden power, imponendo vincoli più o meno onerosi al nuovo gruppo e rendendo la fusione meno redditizia”. Per Crédit Agricole, la partnership con Banco Bpm si è progressivamente trasformata in una presenza stabile nell’azionariato, salita dal 9,2% al 19,8% nel momento in cui l’offerta di Unicredit su Piazza Meda era ancora aperta – con la richiesta di autorizzazione alla Bce di poterla portare fino al 29%. Una mossa che molti osservatori hanno interpretato come un segnale di posizionamento in vista di un’integrazione, ma che potrebbe avere anche una logica industriale collegata alla geografia del risparmio gestito. La scadenza dell’accordo di distribuzione fra Amundi – asset manager del gruppo Crédit Agricole – e Unicredit, prevista nel 2027, rischia infatti di sottrarre fino a 70 miliardi di masse gestite e 500 milioni di commissioni. La manovra di Crédit Agricole, in cui il gruppo francese potrebbe valutare una fusione amichevole mantenendo un ruolo industriale di rilievo, passerebbe da un accordo capace di riposizionare la distribuzione dei fondi Amundi sfruttando la presenza sul territorio di Banco Bpm. La salita nel capitale della controllata francese in Piazza Meda è arrivata, infatti, dopo l’acquisizione di Anima da parte di Banco Bpm, lo scorso aprile, e la sua integrazione come “casa prodotto” del gruppo. Una mossa che avrebbe ridotto, apparentemente, la compatibilità industriale fra Banco Bpm e un gestore 'terzo' come Amundi. L’acquisizione di Anima ha, infatti, portato nel perimetro del gruppo circa 155 miliardi di masse gestite aggiuntive, su un totale di 383 miliardi a fine giugno 2025. In altre parole, quasi il 40% delle masse complessive di Banco Bpm è oggi riconducibile alla fabbrica prodotto interna. È anche per questo che Crédit Agricole guarda con attenzione alle scelte distributive di Piazza Meda: l'orientamento della rete a favore di Anima potrebbe lasciare indietro i fondi Amundi proprio mentre si avvicina la scadenza dell’accordo con UniCredit. Ma dietro le quinte si starebbe lavorando per aggirare il problema: secondo quanto riportato da MF a inizio ottobre, l'ipotesi è che Banco Bpm articoli la propria offerta su Crédit Agricole Italia (Cai) affiancando alla componente cash le partecipazioni in Agos Ducato e nella stessa Anima. Quest'ultima diverrebbe così parte integrante dell’operazione, entrando in orbita Amundi. Anima e Amundi verrebbero ricondotte a un’alleanza industriale più ampia, con sinergie sulla distribuzione e sulle masse gestite, mentre la guida complessiva del nuovo gruppo resterebbe in mani italiane, pur con una rilevante partecipazione francese – seguendo quello che è stato definito il “modello Pirelli”. Il nodo del golden power, secondo ricostruzioni basate sui contatti avuti dai vertici bancari con il governo, sarebbe affrontato replicando le condizioni già poste a Unicredit nel caso dell’Opa su Mps (“Io ho una legge che devo far rispettare. Come l’ho fatta rispettare agli altri la farò rispettare per loro: c’è una legge e vale per tutti”, ha dichiarato il ministro dell’Economia Giancarlo Giorgetti). In particolare, nel caso dell'Ops lanciata da Gae Aulenti la richiesta era stata di mantenere, per almeno cinque anni, una esposizione agli emittenti italiani non inferiore a quella attuale. Questo vincolo sarebbe compatibile con una cessione parziale di Anima in mani francesi? Resta, per il momento, una delle incognite tecniche sul tavolo. La pista Mps – Banco Bpm, l'alternativa “In Italia, l’opzione di consolidamento più rilevante per Mps-Mediobanca resta Banco Bpm (Bami): lo stesso Ceo di Bami Castagna aveva riconosciuto questa possibilità, pur sottolineando come una combinazione con Crédit Agricole Italia appaia oggi la soluzione più naturale”, aveva scritto Equita in una nota datata 3 ottobre, “un’eventuale operazione Bmps–Mb–Bami, realizzata in modo amichevole, a nostro avviso godrebbe di ampio sostegno politico”.Un polo bancario di grandi dimensioni ad azionariato fortemente italiano è, infatti, una soluzione che Palazzo Chigi ha sempre caldeggiato. Il gruppo risultante da questa potenziale fusione “consentirebbe di creare un vero campione nazionale, con una capitalizzazione superiore ai 45 miliardi di euro”, proseguiva Equita, e “si caratterizzerebbe per un forte posizionamento competitivo (secondo posto dietro a Intesa per volumi di prestiti in Italia), sarebbe dotato di un set completo di fabbriche prodotto e avrebbe buoni margini per la creazione di sinergie”. Dopo la scalata avvenuta con successo su Mediobanca, un'operazione del genere, però, potrebbe non essere possibile nell'immediato: “Mps dovrà gestire l’integrazione con Mediobanca, rendendo più complicata una fusione con altre banche al momento”, dice Boratti, ricordando che andrebbe anche risolto un potenziale eccesso di concentrazione nelle regioni del centro-nord in caso di fusione – con relativi problemi di Antitrust.

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di Alberto Battaglia

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