Il terzo trimestre del 2026 si è concluso con un indebolimento dei mercati del credito. Le tensioni geopolitiche e le incognite sul fronte fiscale impongono prudenza, anche se la tenuta della crescita economica e la solidità dei fondamentali delle imprese continuano a rappresentare fattori di sostegno. Il rialzo dei tassi d’interesse, inoltre, ha contribuito ad aumentare i rendimenti impliciti delle obbligazioni, rendendo più interessante il carry e migliorando il potenziale di rendimento nel medio periodo. È in questo scenario che si inserisce l’analisi di Carmignac, che esamina le opportunità e i rischi dei diversi segmenti del credito e le implicazioni per la gestione del portafoglio.
Credito Investment Grade: il rialzo dei rendimenti apre nuove opportunità
Dall’inizio del 2026, gli indici del credito hanno registrato un andamento negativo, riconducibile soprattutto all’aumento dei tassi a breve termine nelle economie sviluppate dopo l’intensificarsi dello scontro tra Iran e Stati Uniti. L’incremento dei tassi ha avuto un effetto diretto sui prezzi delle obbligazioni, penalizzandone le valutazioni.
A contribuire a questo scenario sono state anche le prospettive di un prolungato rincaro dell’energia e di forti perturbazioni negli scambi commerciali internazionali. Due fattori che hanno spinto al rialzo le aspettative sull’inflazione, sollecitando un intervento tempestivo delle principali autorità monetarie.
Per contrastare le pressioni inflazionistiche ed evitare che si estendessero ad altre componenti dei prezzi, gli istituti centrali hanno intrapreso una nuova fase di restrizione monetaria. La Banca Centrale Europea è già intervenuta con due aumenti dei tassi, mentre la Federal Reserve ne ha effettuato uno. Entrambe hanno inoltre assunto una posizione più rigorosa nelle indicazioni sulla futura politica monetaria.
La svolta restrittiva ha modificato profondamente le attese degli investitori sulle prossime decisioni delle banche centrali. Le quotazioni di mercato incorporano attualmente altri tre rialzi dei tassi sia in Europa sia negli Stati Uniti nell’arco dei prossimi dodici mesi.
L’effetto combinato delle misure già adottate e delle aspettative di nuovi interventi si è riflesso sui titoli di Stato, determinando un marcato incremento dei rendimenti. Quelli dei governativi tedeschi sono cresciuti di 105 punti base, contro i 142 punti base registrati dai titoli statunitensi.
A risentirne maggiormente è stato il segmento Investment Grade, caratterizzato da un carry più contenuto e da una duration mediamente superiore, che lo rendono più esposto alle variazioni dei tassi. La discesa dei prezzi ha però prodotto anche un effetto favorevole: un aumento consistente dei rendimenti impliciti. Ne deriva un maggiore contributo potenziale del carry e, secondo Carmignac, un miglioramento delle prospettive di rendimento di questa componente obbligazionaria nel medio termine.
Leveraged finance, emergono le vulnerabilità dei segmenti più rischiosi
Finora, il leveraged finance ha mostrato una capacità di tenuta significativa, nonostante condizioni di mercato rese più difficili dalla permanenza dei tassi su livelli elevati, da quotazioni energetiche meno favorevoli e da un volume consistente di nuove emissioni obbligazionarie.
Per diversi anni, la disponibilità di liquidità e la propensione degli investitori a ricercare rendimenti più alti hanno permesso anche alle imprese con modelli di business maggiormente speculativi di accedere ai finanziamenti. Questo ha facilitato le operazioni di rifinanziamento, mentre la disciplina nella concessione del credito e l’efficienza nell’impiego del capitale si sono progressivamente indebolite.
Secondo Carmignac, tuttavia, le condizioni che hanno sostenuto questo equilibrio stanno cambiando. I tassi stanno aumentando con un’intensità che non si osservava dal 2022 e alcuni comparti del leveraged finance iniziano a registrare un’inversione dei flussi. Di conseguenza, le fragilità di determinati modelli di business stanno emergendo con maggiore chiarezza.
Il fenomeno riguarda soprattutto il credito privato, dove la scarsa liquidità ha contribuito per lungo tempo a rendere meno evidente la volatilità. Segnali analoghi interessano però anche le aree a più alto rischio dei mercati liquidi, tra cui le tranche equity dei CLO e le obbligazioni societarie con rating CCC.
Alla luce di questi sviluppi, Carmignac considera un allargamento degli spread creditizi un’evoluzione coerente con le condizioni di mercato. I premi al rischio riconosciuti fino a poco tempo fa, infatti, non sembrano più adeguati a remunerare le criticità fondamentali e strutturali presenti presso alcuni emittenti.
La società si attende quindi una crescente differenziazione delle performance all’interno del leveraged finance, con maggiori possibilità di valorizzare un’attenta selezione dei titoli. Il progressivo ritorno delle valutazioni su livelli più coerenti con i rischi dovrebbe estendere il ventaglio delle opportunità disponibili. Ciò consentirebbe ai gestori attivi di ricercare rendimenti interessanti, sia assoluti sia relativi, nella prossima fase del ciclo creditizio.
Dove investire nel credito? Le opportunità tra Investment Grade e debito bancario
Gestire un portafoglio nelle fasi più mature del ciclo economico può diventare particolarmente complesso, soprattutto quando si moltiplicano i fattori di incertezza, come avviene nell’attuale scenario. Per questo, nell’analisi di Carmignac assumono un peso crescente la tutela del capitale investito e la rigorosa valutazione della qualità degli emittenti.
Sul mercato obbligazionario, la capacità di evitare eventi di credito rappresenta uno degli elementi decisivi per i risultati di lungo periodo. I default e le operazioni di gestione del passivo, note come Liability Management Exercises (LME), si traducono infatti generalmente nella concretizzazione di perdite per gli investitori.
Il rialzo dei tassi ha colpito in misura più accentuata alcune delle componenti considerate difensive del mercato del credito. Allo stesso tempo, però, la contrazione dei prezzi ha fatto salire sensibilmente i rendimenti impliciti, aumentando le possibilità di ottenere risultati più favorevoli in futuro, purché non si verifichino eventi di credito.
In questa prospettiva, Carmignac individua nel credito Investment Grade uno dei segmenti con le opportunità più interessanti per i prossimi mesi. La maggiore sensibilità ai tassi d’interesse, insieme alla migliore tenuta degli spread, potrebbe renderlo più protettivo qualora l’economia rallentasse. Si tratta inoltre di un comparto caratterizzato da elevata qualità e liquidità, dal quale sarebbe possibile trasferire risorse verso investimenti più rischiosi nel caso in cui eventuali dislocazioni dei prezzi rendessero questi ultimi maggiormente appetibili.
Un’altra area di interesse è rappresentata dal debito emesso dagli intermediari finanziari, soprattutto nelle componenti subordinate. Anche questi strumenti hanno subito le conseguenze dell’ampliamento degli spread sui titoli sovrani, in particolare in Francia e nei paesi periferici. Per Carmignac, tuttavia, la reazione del mercato appare parzialmente sproporzionata rispetto all’evoluzione dei bilanci bancari. Nell’ultimo decennio gli istituti europei hanno infatti rafforzato le proprie riserve patrimoniali, mantenuto sotto controllo il costo del rischio e beneficiato di una redditività più elevata grazie all’attuale livello dei tassi. Un insieme di miglioramenti strutturali che continua a sostenere i fondamentali del settore bancario europeo.
Le valutazioni raggiunte dal mercato stanno quindi facendo emergere, secondo la società, opportunità di investimento interessanti, anche considerando quanto sia ambizioso il percorso di restrizione monetaria già incorporato nei prezzi. In particolare, gli investitori possono oggi accedere ai rendimenti offerti dagli emittenti Investment Grade e, contemporaneamente, mantenere la possibilità di beneficiare di un eventuale calo dei tassi qualora si verificasse un peggioramento delle prospettive economiche.
A favorire la ricerca di opportunità contribuisce infine l’ampiezza e la granularità del mercato globale del credito, che comprende decine di migliaia di emittenti. Questa varietà permette ai gestori attivi di individuare con continuità strumenti dal rapporto rischio/rendimento potenzialmente favorevole, approfittando delle inefficienze nei prezzi e concentrandosi su società i cui fondamentali potrebbero non essere compresi correttamente o pienamente riconosciuti nelle valutazioni di mercato.
Carmignac Portfolio Credit: una gestione flessibile per affrontare il nuovo scenario
È proprio per operare in condizioni di mercato differenti che è stato sviluppato Carmignac Portfolio Credit, un fondo che punta a conseguire rendimenti interessanti in relazione al rischio assunto lungo tutte le fasi del ciclo del credito.
La flessibilità della strategia ha trovato applicazione, in particolare, durante le turbolenze del 2018 e del 2020. In entrambe le occasioni, il Fondo è riuscito a contenere le perdite nelle fasi di correzione, per poi riorientare rapidamente gli investimenti quando le anomalie di mercato hanno determinato valutazioni più favorevoli. Un approccio che gli ha permesso di partecipare alle successive fasi di recupero.
La gestione può attingere a un universo di investimento diversificato, variando nel tempo il peso degli strumenti più difensivi e delle esposizioni speculative in base ai livelli raggiunti dalle valutazioni. Negli ultimi dodici mesi, questa impostazione si è tradotta in una progressiva realizzazione dei profitti sulle posizioni in credito strutturato e High Yield, accompagnata da un aumento dell’esposizione agli emittenti Investment Grade.
Attualmente, l’esposizione netta all’High Yield si attesta ad appena il 15%, dopo aver considerato le coperture effettuate attraverso indici creditizi, pari a circa il 18% del patrimonio netto. Il portafoglio privilegia inoltre strumenti difensivi capaci di generare carry. Sulla base di questa configurazione, Carmignac ritiene che il Fondo disponga di una buona capacità di tenuta anche nell’eventualità di un ulteriore ampliamento degli spread.
Un ribasso più consistente dei mercati potrebbe, d’altra parte, rappresentare l’occasione per incrementare nuovamente l’esposizione al rischio. La struttura flessibile del Fondo consentirebbe infatti di ridimensionare le coperture e tornare gradualmente a investire nel credito High Yield a prezzi più convenienti, creando le condizioni per partecipare a una possibile successiva ripresa.
Alla fine di settembre 2026, il rendimento implicito del portafoglio era pari al 6,5%, in aumento rispetto al 5,7% registrato all’inizio dell’anno. Il Fondo conservava inoltre un rating medio Investment Grade di BBB- e una sensibilità ai tassi d’interesse pari a 4,0. Secondo Carmignac, l’equilibrio tra un carry più remunerativo, un’allocazione prudente e la possibilità di modificare in misura significativa le esposizioni permette alla strategia di affrontare un mercato sempre più selettivo, preservando al tempo stesso la capacità di cogliere nuove opportunità generate dalle future dislocazioni dei prezzi.
Carmignac Portfolio Credit A EUR Acc
ISIN: LU1623762843
Periodo minimo di investimento consigliato
3 anni
Livello di rischio*
2/7
Classificazione SFDR**
Articolo 6
*Scala di Rischio del KID (documento contenente le informazioni chiave). Il rischio 1 non significa che l’investimento sia privo di rischio. Questo indicatore può evolvere nel tempo. **Regolamento SFDR (Regolamento relativo all’informativa sulla sostenibilità nel settore dei servizi finanziari) 2019/2088. La classificazione SFDR dei Fondi può evolvere nel tempo.
Principali rischi del Fondo
Credito: Il rischio di credito consiste nel rischio d’insolvibilità da parte dell’emittente.
Tasso d’interesse: Il rischio di tasso si traduce in una diminuzione del valore patrimoniale netto in caso di variazione dei tassi.
Liquidità: Le puntuali irregolarità del mercato possono ripercuotersi sulle condizioni di prezzo che inducono il Fondo a liquidare, aprire o modificare le posizioni.
Gestione Discrezionale: Le previsioni sull’andamento dei mercati finanziari formulate dalla società di gestione esercitano un impatto diretto sulla performance del Fondo, che dipende dai titoli selezionati
L’investimento nel Fondo può comportare un rischio di perdita di capitale. Per consultare l’elenco completo dei rischi, fare riferimento al prospetto e al KID del Fondo.
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