Aipb, come si coltiva l'economia reale 'orfana' della Borsa

Il mantra per il risparmio, in Italia e in Europa, da tempo è sempre lo stesso: canalizzare il risparmio delle famiglie nell'economia reale, possibilmente quella interna. Ma sta davvero avvenendo? Secondo il nuovo quaderno di ricerca realizzato da PoliMi e Intermonte per AIPB, fra il 2018 e il 2024 lo stock complessivo di investimenti detenuto dalle famiglie italiane in società non finanziarie nazionali è sceso del 39%, a 255,6 miliardi di euro. Il sottoinsieme di famiglie servite dal Private Banking, una fascia particolarmente facoltosa, ha invece registrato la tendenza opposta: +39%, a 167,65 miliardi. Questo modello di servizio, quindi, si è rivelato particolarmente attento nella selezione di fondi e partecipazioni che, alla fine, portano il risparmio a essere investito nel tessuto produttivo del Paese. In particolare, le partecipazioni dirette (azioni di aziende dell'economia reale in mano all'investitore finale) sono salite del 125% nel Private Banking, passando dai 22,5 miliardi del 2018 ai 50,55 miliardi del 2024. La vera differenza, però, il modello l'ha espressa nella selezione dei fondi. Se per le famiglie medie l'investimento indiretto (attraverso fondi) in economia reale ha mostrato un -72% nel periodo esaminato, la clientela del Private ha registrato un +19%, “grazie a una selezione più mirata degli investimenti indiretti, privilegiando fondi e intermediari che mantengono una preferenza stabile per le imprese industriali italiane”. Questo fenomeno ha poco a che fare con la democratizzazione dei fondi di mercato privato, almeno per il momento. A giudicare dallo spazio mediatico e di marketing che occupa, dovrebbe essere qualcosa di molto rilevante, ma i numeri attuali indicano che appena l'1% delle masse del Private Banking è investito in mercati privati (meno di 11 miliardi di euro). E le Pmi italiane quotate rappresentano appena il 2,6% del portafoglio, pari a 33 miliardi. Complessivamente, in Italia lo stock di investimenti in economia reale è sì aumentato di 259 miliardi fra 2018 e 2024, ma si tratta in gran parte di un effetto “mercato”, ossia una crescita dovuta all'aumento di valore delle quote sottostanti. Gli italiani, in questi anni, più che investire di più hanno accumulato più liquidità — arrivata a sfiorare i 3.000 miliardi — e acquistato più titoli di Stato, con un incremento di 507 miliardi di euro. Non solo per acquisti diretti, ma anche perché a comprarli sono stati banche e assicurazioni presso cui gli italiani hanno depositato i propri risparmi. “Come settore abbiamo già fatto molto, ma crediamo di poter fare ancora di più”, ha dichiarato il presidente dell'AIPB, Andrea Ragaini, nel corso della presentazione dei dati presso la Fondazione Rovati a Milano. “Il nostro obiettivo è chiaro: aumentare la quota di capitale investita in strumenti di equity, riducendo la concentrazione eccessiva di liquidità e debito.” “A fine 2024 la ricchezza finanziaria delle famiglie italiane – esclusi gli immobili – ammontava a circa 6.000 miliardi di euro. Nei sei anni considerati si è registrato un incremento di circa 1.700 miliardi. Di questi 1.700 miliardi aggiuntivi, circa 200 miliardi sono rimasti fermi in depositi e conti correnti. Non è detto che non possano finire nell’economia reale tramite l’attività bancaria, ma non si tratta di investimenti diretti”, ha ricostruito il professor Giancarlo Giudici, ordinario al Politecnico di Milano School of Management. In sintesi, nei portafogli delle famiglie italiane c’è ancora poca esposizione verso l’economia reale e verso l’equity in particolare. La crescita della ricchezza non si è tradotta in capitale per le imprese. Un altro dato rilevante riguarda i flussi con l’estero. Mentre gli investimenti delle famiglie italiane all’estero sono aumentati del +96%, grazie all'esposizione in fondi diversificati in cui l'azionario italiano pesa poco, gli investimenti esteri in Italia sono cresciuti solo del +26%. In un certo senso questo riduce la tendenza all'home bias, la concentrazione del rischio sul Paese d'origine. Ma il rovescio della medaglia è che il risparmio delle famiglie rischia di non essere più un contributo alla crescita. E questo non riguarda solo le scelte di investimento dei risparmiatori, ma anche quelle delle banche: “Negli ultimi sei anni le banche hanno ridotto l’esposizione verso l’economia reale di circa 100 miliardi di euro”, ha ricordato Giudici. “Il credito bancario alle imprese italiane è diminuito nel tempo, mentre altri intermediari finanziari – fondi comuni, assicurazioni, fondi pensione – hanno aumentato il loro contributo, ma con risultati limitati, spesso resi illusori dall’effetto mercato più che da nuovi flussi effettivi.” E mentre il bancocentrismo si riduce, la crescita delle imprese non quotate passa sempre meno dalla quotazione in Borsa Italiana, ha ricordato Guglielmo Manetti, Amministratore Delegato di Intermonte: “Negli ultimi tre anni, la differenza tra nuovi listing, che sono stati 62 (solo 57 su Euronext Growth Milan e pochissimi sul mercato principale), e i delisting, che sono stati 74, mostra un saldo netto negativo di 12 società”, con un rosso in termini di capitalizzazione di quasi 14 miliardi, “con 14,5 miliardi usciti dal mercato principale e solo 600 milioni raccolti sul mercato EGM”. “Le prime 40 società del listino italiano concentrano il 90% dei volumi”, ha ricordato Manetti, “lasciando il resto del listino con briciole di liquidità e scarsa capacità di attrarre investitori”. Tutto questo dovrebbe spingere il sistema Italia a promuovere strumenti per il finanziamento alternativo delle imprese, dal private debt al private equity, puntando sempre di più sulla raccolta di investitori istituzionali come i fondi pensione. Dal canto loro, le imprese italiane si finanziano ancora soprattutto tramite credito bancario (39%) e autofinanziamento (44%), mentre strumenti evoluti come club deal, private equity, venture capital sono ancora poco conosciuti (fino al 69% degli imprenditori non li conosce). Anche per questo il Private Banking, che vede negli imprenditori una larga fetta della sua clientela, potrebbe svolgere un ruolo. “L’investitore di private banking è uno smart investor”, ha dichiarato Angelo Viganò, responsabile del Private di Mediobanca. “Se ha davanti una bella azienda e una storia credibile, partecipa; anche un’IPO per lui può essere considerata come un club deal.” Come a dire che la ricettività c'è, ma deve essere l'industria italiana e la macchina del private equity a portare sul tavolo opportunità reali.

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di Alberto Battaglia

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