Nell’ultimo periodo, le forti pressioni sui Treasury hanno spinto il Dipartimento del Tesoro statunitense ad annunciare un aumento delle operazioni di riacquisto di titoli di Stato. Le reazioni dei mercati non si sono fatte attendere: la risposta è effettivamente stata quella di un calo dei rendimenti delle lunghe scadenze. Ma l’effetto è destinato a durare? O tale misura non basta come sostegno strutturale? L’analisi di Eoin Walsh, gestore di portafoglio presso Vontobel.
L’annuncio del Tesoro e la reazione dei mercati
Il Tesoro ha annunciato che le operazioni di riacquisto, dal 9 settembre al 4 novembre, “almeno raddoppieranno”, raggiungendo quota 4 miliardi di dollari.
I rendimenti Treasury a lunga scadenza, di fronte all’annuncio, hanno effettivamente registrato un calo: 9 punti base per quelli trentennali e 6 pb per quelli decennali. Allo stesso tempo, l’oro ha guadagnato il 4%, mentre l’indice del dollaro Usa ha reagito negativamente con una contrazione di quasi l’1%.
Le motivazioni alla base dell’intervento
La motivazione ufficialmente dichiarata è quella di aumentare la liquidità del mercato, ma è evidente che le pressioni sui titoli di Stato abbiano spinto il Tesoro ad agire rapidamente. I rendimenti dei Treasury, infatti, si avvicinavano ai massimi degli ultimi vent’anni, aumentando progressivamente il costo di rifinanziamento del debito pubblico statunitense.
In linea di principio, riacquistando riacquistando titoli già presenti sul mercato e aumentando la domanda, il risultato che si ottiene è infatti una pressione verso l’alto dei prezzi e un conseguente calo dei rendimenti.
La tempistica dell’intervento suggerisce che l’amministrazione Trump stia risentendo della pressione esercitata dai tassi, anche in vista delle elezioni di metà mandato.
Effetti duraturi o transitori?
La reazione dei mercati all’annuncio è stata pressoché immediata, ma Walsh si chiede se sia destinata a durare o se si tratti più di un effetto positivo temporaneo.
È proprio la seconda opzione quella verso la quale propende maggiormente la lettura dell’esperto. Infatti, per raggiungere gli obiettivi governativi, il gestore ritiene che sarebbero necessari cambi di rotta più strutturali. Questi si traducono in una risoluzione del conflitto in Medio Oriente, accompagnata da una riduzione dei deficit pubblici e da un rallentamento della crescita economica in grado di generare pressioni disinflazionistiche.
Tuttavia, al momento, la situazione sembra essere molto diversa: la guerra si sta spostando sempre più sul piano economico, il debito pubblico americano è di circa 40 mila miliardi di dollari e gli hyperscaler stanno contribuendo, almeno marginalmente, a pressioni inflazionistiche nel breve termine, in un contesto di economia ancora solida. Non solo: gli hyperscaler, a fronte dell’enorme volume di emissioni, rappresentano oggi un concorrente diretto dei Treasury sul mercato obbligazionario.
Per concludere
Il messaggio di Walsh è chiaro: in assenza di uno shock economico di natura disinflazionistica è probabile che rimangano presenti pressioni verso rendimenti più elevati e curve dei tassi più ripide.
Tuttavia, dal rapido intervento da parte del governo si evince una conclusione interessante: il Tesoro Usa è disposto ad agire, anche velocemente, quando i rendimenti raggiungono livelli considerati troppo elevati.
