Con oltre 2 miliardi di euro di CLO (Collateralized Loan Obligations, obbligazioni garantite da collaterale1) nella sua gamma di Fondi al 31 dicembre 2025, su un totale di 16,7 miliardi di euro investiti nel credito, Carmignac è un player di riferimento per questo settore in Europa.
CLO: caratteristiche principali
- Obbligazioni garantite da prestiti corporate. Le CLO sono strumenti di credito strutturato che raggruppano un portafoglio ampiamente diversificato di prestiti bancari sindacati, prevalentemente senior e garantiti, concessi a società operanti in diversi settori economici.
- Struttura a tranche con diversi profili di rischio-rendimento. Uno degli elementi distintivi delle CLO è la loro struttura in “tranche”, che consente agli investitori di scegliere il livello di rischio e rendimento. Le tranche si suddividono in “senior”, “mezzanine” e “equity”.
- Una fonte storica di diversificazione e performance. Le CLO sono presenti sui mercati da oltre vent’anni e rappresentano una fonte di rendimento complementare rispetto alle asset class tradizionali.
Nel corso del tempo le CLO hanno attraversato molteplici cicli del credito, tra cui la bolla internet dei primi anni 2000, la crisi finanziaria globale del 2008, la crisi del debito dell’Eurozona nel 2011, la crisi legata al Covid-19 e, più recentemente, lo shock inflazionistico del 2022-2023.
L’analisi storica mostra come, negli ultimi due decenni, le tranche europee di CLO con rating AAA, AA e A non abbiano mai registrato perdite, mentre le tranche con rating inferiori hanno subito perdite contenute. Questa resilienza è attribuibile alla qualità del collaterale, alla diversificazione dei portafogli sottostanti e alla strutturazione stessa delle CLO.
Fonte: Carmignac, S&P Global rating, Q1 2024.
Cosa sono le CLO nel dettaglio
Una CLO è un titolo di credito garantito da un paniere di prestiti bancari sindacati, concessi da un insieme di istituti finanziari. L’emissione avviene tramite uno SPV (Special Purpose Vehicle), un veicolo giuridico dedicato, e rientra nella categoria degli asset cartolarizzati.
A differenza di altri strumenti cartolarizzati, come i Residential Mortgage Backed Securities (RMBS) – titoli garantiti da mutui ipotecari su immobili residenziali – le CLO non sono esposte a un singolo settore economico. I portafogli sottostanti comprendono prestiti concessi a imprese di diversi comparti e aree geografiche, generalmente in grado di generare flussi di cassa stabili e ricorrenti. In Europa, tra i settori più rappresentati figurano sanità, servizi alle imprese e chimica.
I prestiti sono utilizzati principalmente per finanziare acquisizioni strategiche e operazioni di Leveraged Buy-Out (LBO). Nella maggior parte dei casi si tratta di prestiti senior e garantiti, che beneficiano di priorità nel rimborso e sono assistiti da garanzie sugli asset o sul capitale delle società finanziate. Inoltre, tali prestiti sono spesso rimborsabili anticipatamente.
La struttura delle CLO
- L’attività è costituita dai prestiti alle imprese. Sono gestiti attivamente da un gestore specializzato, i cui interessi risultano allineati a quelli degli investitori2.
- La passività è invece rappresentata dalle diverse tranche di debito:
- Senior, con il rating più elevato e il rischio più basso;
- Mezzanine, con un profilo di rischio-rendimento intermedio;
- Equity, la tranche più rischiosa ma potenzialmente più redditizia.
La durata prevista di una CLO varia tra 6 e 10 anni. Nei primi quattro o cinque anni prevale la fase di reinvestimento, seguita da un periodo di ammortamento. Durante questo periodo vengono rimborsate progressivamente le tranche in circolazione.
I pagamenti delle cedole e del capitale sulle passività derivano dai flussi generati dai prestiti sottostanti, quindi dai pagamenti degli interessi e del capitale sulle attività.
Un driver di diversificazione nei portafogli
Per tutte queste ragioni, le CLO rappresentano uno strumento di diversificazione e un potenziale driver di performance, da affiancare a azioni, valute e obbligazioni tradizionali. Tuttavia, l’investimento in questa asset class richiede competenze tecniche, giuridiche e analitiche specifiche, indispensabili per una corretta valutazione del rischio.
Carmignac dispone di questo know-how, in particolare grazie all’esperienza di Florian Viros. In Carmignac dal 2015 e riconosciuto come uno dei principali esperti di CLO, ha quasi vent’anni di esperienza nella gestione, strutturazione e investimento in questa asset class.
Il dipartimento del credito di Carmignac si occupa di individuare le opportunità, analizzarle e selezionarle con rigore, valutando gestori, tranche e diverse “annate” di CLO. Ciò avviene attraverso un processo di investimento basato su criteri quantitativi e qualitativi, con l’obiettivo di stimare il potenziale di rendimento in molteplici scenari di mercato e profili di rischio.
1 Il riferimento a specifici titoli o strumenti finanziari è riportato a titolo meramente esemplificativo per illustrare titoli attualmente o precedentemente presenti nei portafogli dei Fondi della gamma Carmignac. Tale riferimento non è volto pertanto a promuovere l’investimento diretto in detti strumenti né costituisce una consulenza di investimento.
2 I gestori di CLO sono tenuti a detenere il 5% del rischio del portafoglio sottostante e, in molto casi, i loro asset rappresentano la parte più rischiosa delle CLO.
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