Raccolta del risparmio: gli ETF si prendono la fetta azionaria

I fondi azionari tornano alla raccolta netta positiva dopo tre trimestri consecutivi di deflussi: fra aprile e giugno il saldo è stato di circa 3,4 miliardi di euro, dopo il -1 miliardo del primo trimestre. È il primo segno più dal secondo trimestre del 2025. Un fenomeno che si accompagna a un’altra inversione di rotta: il ritorno degli afflussi verso i fondi di diritto estero, passati dai 5,9 miliardi del primo trimestre a 14,9 miliardi nel secondo. All’interno di questa componente, i fondi cross-border hanno raccolto 9,6 miliardi e i round-trip 5,3 miliardi, mentre i fondi italiani hanno incassato 1,1 miliardi. A spiegare buona parte dell’accelerazione, secondo il direttore dell’Ufficio Studi di Assogestioni Alessandro Rota, è l’avanzata degli ETF, sia passivi sia attivi, che nel trimestre hanno raccolto quasi 6 miliardi di euro. Quella dei fondi esteri, ha spiegato, è “un trend di medio periodo caratterizzato dalla forte crescita degli ETF indicizzati ma anche attivi, in competizione con i fondi tradizionali”. Il confronto con la fotografia europea di EFAMA mostra quanto questa avanzata stia ormai coincidendo con una vera e propria ricomposizione della raccolta azionaria. Nel 2025, secondo la serie mensile dell’associazione europea, gli ETF azionari hanno raccolto da soli 261 miliardi di euro, mentre i fondi azionari non-ETF hanno registrato 14 miliardi di deflussi: a fronte di 247 miliardi di raccolta netta complessiva degli UCITS azionari, gli ETF hanno quindi rappresentato più del 100% dei nuovi flussi netti. La dinamica è proseguita nella prima metà del 2026. A fine giugno EFAMA rilevava 171 miliardi di raccolta netta per gli ETF azionari, contro 9 miliardi di deflussi dai fondi azionari non-ETF, per un saldo complessivo dell’asset class di circa 162 miliardi. Anche nei primi sei mesi dell’anno, dunque, tutta la raccolta netta azionaria europea è stata generata dagli ETF, mentre i prodotti non quotati sono rimasti in territorio negativo. In Italia i dati di Assogestioni non consentono di replicare con la stessa precisione questa scomposizione per asset class, soprattutto per i gestori non associati. Non è quindi possibile concludere che anche la componente azionaria non-ETF sia già in deflusso. Ma il confronto fra i quasi 6 miliardi complessivamente raccolti dagli ETF nel trimestre e l’accelerazione dei fondi esteri mostra che la stessa pressione competitiva osservata in Europa sta diventando sempre più visibile anche sul mercato italiano. La tenaglia per le case di gestione A questa trasformazione dell’offerta se ne sovrappone un’altra, forse ancora più importante per gli equilibri dell’industria: il crescente valore dell’accesso diretto al cliente finale. Il risiko bancario e la tendenza dei gruppi a internalizzare una quota maggiore del risparmio gestito stanno infatti restringendo gli spazi per le case prodotto terze proprio mentre gli ETF aumentano la concorrenza sul prodotto. “C’è una rilevanza sempre maggiore dell’accesso al cliente finale: abbiamo visto che, negli ultimi cinque anni, i player che dispongono di un accesso proprietario al cliente hanno registrato tassi di crescita superiori al 9%, rispetto al 7% dei player che non hanno un accesso proprietario”, ha affermato a Focus Risparmio Stefano Cantù, Partner di McKinsey. In Italia, ha precisato Cantù, “il 45-50% dell’asset management è in mano alle banche, che operano tendenzialmente in un regime di architettura chiusa o semiaperta, con un’apertura del 15-20%”. Completano il quadro “le reti di promozione, che pesano per il 25-30% del totale del risparmio gestito e presentano un’architettura sicuramente più aperta, intorno al 30-35%” e infine “il private banking, che pesa per il 15-20% sul totale e presenta un livello di architettura ancora più aperto, intorno al 50%”. È soprattutto negli ultimi due segmenti, dunque, che le case di gestione terze si giocano la partita delle partnership. Ma per i gestori che non dispongono di un accesso proprietario al cliente e hanno una presenza limitata nel mondo ETF la pressione arriva ormai da entrambi i lati: aumenta il potere dei distributori, mentre una quota crescente dei flussi si indirizza verso strumenti quotati che competono sempre più direttamente con i fondi tradizionali (e generano meno entrate commissionali). La crescita degli ETF attivi rende questa seconda pressione ancora più rilevante, perché la concorrenza non riguarda più soltanto la gestione passiva a basso costo. Il patrimonio sale al record di 2.722 miliardi Il quadro complessivo dell’industria resta comunque positivo. Nel secondo trimestre il risparmio gestito italiano ha raccolto 10,98 miliardi di euro netti, portando il saldo dall’inizio dell’anno a 11,35 miliardi, mentre il patrimonio ha aggiornato il massimo storico a 2.722 miliardi, dai 2.575 miliardi di marzo. I fondi aperti hanno fatto ancora meglio, con 15,9 miliardi di raccolta netta nel trimestre. Oltre al ritorno dell’azionario, sono rimasti positivi gli obbligazionari, con 2,5 miliardi di afflussi, e sono tornati in territorio positivo bilanciati e flessibili, rispettivamente con 2,3 e circa 2 miliardi. I monetari hanno raccolto altri 3,1 miliardi, segnalando secondo Rota il permanere di una componente di prudenza, soprattutto fra gli investitori istituzionali. “A mostrare una dinamica particolarmente positiva nel trimestre sono stati i fondi aperti, con una raccolta netta che ha sfiorato i 16 miliardi di euro e un effetto mercato pari a +6,9%, equivalente a una crescita di oltre 90 miliardi di euro delle masse gestite”, ha sottolineato Rota. “Allargando lo sguardo agli ultimi dodici mesi, la raccolta complessiva arriva a quasi 25 miliardi, nonostante la debolezza dei mercati nella prima parte dell’anno”.

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di Alberto Battaglia

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