UniCredit lancia il bond al 7,25% finale, meglio di un Btp?

UniCredit ha appena proposto sul mercato una nuova obbligazione callable a 25 anni dal rendimento lordo apparentemente molto elevato: 7,25% fisso. Nel confronto immediato con i Btp, nessun titolo di Stato offre oggi un rendimento così alto, ma il divario è solo apparente. La spiegazione sta in una serie di caratteristiche tecniche che è opportuno conoscere prima di investire, perché incidono in modo rilevante sul rendimento effettivo e sul profilo di rischio dell’operazione.

Niente cedole e opzione call: le due “sottrazioni” del bond UniCredit

La prima caratteristica distintiva è l’assenza di cedole periodiche: l’obbligazione UniCredit non distribuisce flussi intermedi e concentra l’intero rendimento alla scadenza finale del gennaio 2051. In finanza, però, il tempo conta: ricevere un flusso oggi è più prezioso che riceverlo domani, perché consente di spendere o reinvestire le cedole. Il rendimento dichiarato va quindi depurato dell’effetto tempo, dal momento che il pagamento a scadenza elimina ogni possibilità di accumulazione intermedia.

La seconda caratteristica è la presenza di un’opzione di rimborso anticipato a favore dell’emittente, esercitabile a partire dal 2029. Se i tassi dovessero scendere e il titolo aumentare di prezzo, UniCredit avrebbe convenienza a richiamarlo alla pari, limitandosi a riconoscere gli interessi maturati. Se invece i tassi salissero e il prezzo scendesse, l’opzione non verrebbe esercitata, lasciando l’investitore esposto al rischio di mercato. La durata effettiva dell’investimento può quindi oscillare tra 3 e 25 anni, rendendo più complessa la gestione attiva del titolo.

Dal 5,37% “semplice” al 3,4% effettivo: il confronto con i Btp

Gli svantaggi legati al rendimento concentrato a scadenza e alla presenza dell’opzione call sono compensati, almeno sulla carta, da un interesse che al netto della tassazione del 26% scende al 5,37%. Un valore che sembra nettamente superiore a quello dei titoli di Stato di pari durata: il Btp in scadenza nel settembre 2051 (Isin IT0005425233) offre infatti un rendimento effettivo lordo intorno al 3,79%.

Il confronto corretto, però, richiede di trasformare quel 5,37% in un rendimento annuo effettivo, attualizzando il flusso finale. Ipotizzando che l’obbligazione UniCredit non venga richiamata e arrivi alla scadenza naturale, un investimento iniziale di 1.000 euro porterebbe a un incasso netto di circa 2.342 euro dopo 25 anni. Questo corrisponde a un rendimento composto di circa 3,4% annuo, inferiore a quello dei Btp di pari durata, che pagano cedole reinvestibili e non incorporano opzionalità a favore dell’emittente.