UniCredit: acquisire Banca Generali avrebbe senso?

Il titolo Banca Generali ha chiuso la seduta di venerdì in rialzo del 3,41%, dopo aver superato un guadagno del 5% nel corso della giornata, sulla scia delle indiscrezioni relative a un possibile interesse strategico di UniCredit e alla prospettiva di un'Opa di Assicurazioni Generali sulla quota della controllata detenuta dal mercato. Al termine del Cda straordinario convocato venerdì, però, non sono state annunciate delibere relative a nuove operazioni societarie. Secondo quanto trapelato, il confronto si è concentrato sul consolidamento bancario in Italia e in Europa, a partire dal dossier Commerzbank. Come riferito da Radiocor, l'amministratore delegato Andrea Orcel ha aggiornato il consiglio “sulle operazioni in corso, non solo quelle in cui è coinvolta la banca, e sui dossier allo studio”. Le tempistiche di questo Cda straordinario sono un altro elemento su cui riflettere. Nell'ultima settimana, le possibilità di successo della linea difensiva di Luigi Lovaglio sul fronte Montepaschi si sono ulteriormente assottigliate. Delfin ed Edizione hanno espresso il proprio sostegno all'Opas di Intesa Sanpaolo su Mps, mentre Caltagirone si è schierato contro le operazioni alternative proposte da Siena. Nel frattempo, Ca' de Sass ha migliorato la componente in contanti della propria offerta, ribadendo che non intende rinunciare alle condizioni di efficacia nel caso in cui l'assemblea del 29 ottobre approvi le Ops su Banco Bpm e Banca Generali. Il che trasforma l'assemblea nel referendum de facto sull'Opas Intesa che Lovaglio avrebbe esplitamente voluto evitare. Se Mps dovesse finire nell'orbita di Intesa Sanpaolo, cambierebbero anche gli equilibri azionari di Assicurazioni Generali: Ca' de Sass detiene già il 3,13% del Leone, mentre il gruppo Mps ne possiede il 13,35% attraverso Mediobanca. Virtualmente, la combinazione dei due pacchetti porterebbe Intesa a disporre di una partecipazione del 16,48%, rafforzandone considerevolmente il peso nell'azionariato di Trieste, pur con l'incognita di eventuali dismissioni richieste dalle autorità antitrust. UniCredit, nel frattempo, rimane al 9,05%. Un investimento finanziario, lo aveva definito Orcel. Ma nel frattempo si è parlato di possibili partnership distributive fra Generali e UniCredit e, soprattutto, del tentativo, secondo le indiscrezioni, di convincere Delfin a cedere il proprio 10% circa di azioni Generali. Un'operazione che avrebbe portato UniCredit vicino alla soglia del 20%. A giugno We Wealth aveva ipotizzato che Banca Generali potesse rientrare fra gli interessi di UniCredit in relazione a questa partita, soprattutto nella prospettiva di un rafforzamento di Intesa Sanpaolo nell'azionariato del Leone. Un concorrente che difficilmente avrebbe interesse a favorire la cessione a UniCredit della banca private del gruppo assicurativo. Una possibile lettura, allora, è che la convocazione straordinaria del Cda sia legata anche al progressivo restringersi degli spazi di manovra sul dossier Generali: il tempo per trasformare la partecipazione finanziaria di UniCredit nel Leone in una leva industriale si starebbe riducendo. Per il momento, però, resta una suggestione: non è chiaro se UniCredit stia effettivamente valutando la creazione di una piattaforma distributiva combinata, nella quale il prodotto assicurativo Generali potrebbe continuare ad avere un ruolo centrale. Sul fronte Danni, gli accordi della joint venture fra UniCredit e Allianz arrivano al 2027, circostanza che potrebbe rendere interessante l'apertura di un nuovo tavolo con il Leone. Ma il tentativo, rimasto senza esito, di rafforzare la partecipazione in Trieste sembra suggerire un interesse potenzialmente più ampio di una semplice partnership commerciale, per la quale non sarebbe certo necessario arrivare a detenere il 20% del capitale. Un altro filone di indiscrezioni, originate da Affari Italiani, ha ipotizzato che Generali stia studiando un'offerta pubblica per acquistare le quote di minoranza di Banca Generali e ritirarla dalla Borsa. Tuttavia, il Leone detiene già oltre il 50% del capitale, per cui la mossa non sarebbe necessaria a blindare la controllata da tentativi di scalata, che non potrebbero comunque andare a buon fine senza il suo assenso. Banca Generali e UniCredit: cosa porterebbe l'integrazione Lo scorso anno Andrea Orcel aveva liquidato la possibilità di un'offerta su Banca Generali, giudicando il business delle banche reti meno attraente dal punto di vista dei multipli e delle sinergie potenziali. In effetti, la fusione fra due banche commerciali permette con maggiore facilità di ridurre le ridondanze territoriali, chiudere filiali e riorganizzare il personale. In una parola, tagliare i costi preservando il più possibile i ricavi. Acquisire una banca concentrata sul wealth management richiede invece di puntare soprattutto sulle cosiddette sinergie di ricavo. Nel caso di UniCredit, l'integrazione con Banca Generali accrescerebbe notevolmente la squadra dei consulenti finanziari abilitati all'offerta fuori sede, un canale distributivo dal quale il gruppo si era in larga parte ritirato con la separazione da Fineco, avvenuta sotto la gestione Mustier. Considerando il solo perimetro italiano Wealth Management e Private Banking, UniCredit dispone di circa 175 miliardi di patrimoni della clientela, secondo i dati pubblicati dall'Associazione Italiana Private Banking, serviti da 857 private banker. Banca Generali, al 30 giugno 2026, conta invece 121,1 miliardi di masse e 2.473 consulenti finanziari e relationship manager. L'aggregazione delle due realtà porterebbe quindi a una piattaforma da circa 296 miliardi di patrimoni e oltre 3.300 professionisti. La particolarità è che Banca Generali contribuirebbe per circa il 41% alle masse della struttura combinata, ma per quasi tre quarti al numero dei professionisti. UniCredit poggia prevalentemente su private banker dipendenti, mentre Banca Generali fa leva su una rete di consulenza fuori sede. Per UniCredit sarebbe, in sostanza, il ritorno in grande stile in un settore distributivo dal quale si era parzialmente ritirata con la separazione da Fineco nel 2019. Il nodo delle sinergie fra UniCredit e Generali Che l'acquisizione della rete permetta automaticamente di estrarre sinergie di mutuo beneficio fra Generali e UniCredit è tutt'altro che scontato. Al di là del ramo Danni, UniCredit ha già investito nell'internalizzazione della bancassicurazione Vita, mentre Banca Generali rappresenta uno dei canali distributivi strategici del Leone proprio su questo fronte. Qualunque integrazione dovrebbe dunque conciliare gli interessi delle rispettive fabbriche prodotto. Sommare i professionisti, infatti, non basta a generare sinergie di ricavo. Occorre costruire una squadra in grado di distribuire i prodotti che permettono di trattenere una quota maggiore del valore all'interno del gruppo, senza compromettere l'attrattività dell'offerta per clienti e consulenti. È un equilibrio particolarmente delicato nel wealth management, dove l'acquisizione di una rete non garantisce automaticamente la permanenza di tutti i professionisti e dei patrimoni loro affidati (come dimostrato nel caso Mediobanca-Mps). Ammesso che esista un concreto interesse di UniCredit per Banca Generali, una parte decisiva del valore creato dipenderebbe dunque dalla strategia distributiva concordata con Assicurazioni Generali. Un terreno sul quale Philippe Donnet e Andrea Orcel hanno già avuto occasione di confrontarsi: a febbraio, del resto, lo stesso Orcel aveva confermato l'esistenza di colloqui con il Leone: relazioni commerciali fra i due gruppi, si diceva. O forse

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