Bpm e Generali: per ora solo una ricambia il sorriso a Mps

Il governo manterrà la quota azionaria in Monte dei Paschi, ha confermato il ministro dell'Economia Giancarlo Giorgetti alla delegazione della politica locale; ma questo non decide, di per sé, il destino del possibile “smembramento” di Mps. E, nel frattempo, dopo le posizioni piuttosto allineate di Lega e FdI a favore di una soluzione che preservi l'integrità del Monte, si è smarcato il leader di Forza Italia, Antonio Tajani. “Non tocca al governo, non tocca alla politica infilarsi nel risiko bancario. La politica deve dare delle regole, vedere che le regole si rispettino e basta. Questo è il mio pensiero”, ha detto dal Meeting di Rimini il ministro degli Esteri. “Io sono per il libero mercato. L’abbiamo sempre detto: è il mercato che è sovrano e deve decidere cosa si fa”. Il 4,8% del Tesoro non decide la partita La posizione del governo, dunque, si complica. E il solo fatto di mantenere il 4,8% del capitale di Mps non sarebbe, di per sé, un fattore capace di incidere sui risvolti territoriali di un eventuale accorpamento in Intesa Sanpaolo. Ma dopo essere stato invocato dal presidente della regione Toscana, Eugenio Giani, il Golden Power è temporaneamente uscito dalle richieste. La sola quota in Mps consente al Tesoro di restare nella partita, ma non gli attribuisce alcun diritto di veto sul futuro della banca. Resta inoltre da capire quale posizione il Mef assumerà nelle prossime assemblee e, in particolare, su una strategia difensiva che richiederà agli azionisti di Mps di autorizzare separatamente le due Ops lanciate dal cda. Per il momento, dunque, si attendono le mosse degli attori finanziari restando, almeno formalmente, alla finestra. I cda di Banco Bpm e Assicurazioni Generali hanno espresso entrambi un'apertura alla valutazione delle offerte presentate da Luigi Lovaglio, ma con toni che divergono in modo sostanziale. Banco Bpm fredda Mps, Generali apre Piazza Meda, dietro la quale pesa l'influenza del primo azionista Crédit Agricole, ha messo in evidenza due elementi potenzialmente negativi dell'offerta: che “si configura come un’acquisizione, non una fusione tra le due banche” e che “non presenta un premio per gli azionisti di Banco Bpm”. Assicurazioni Generali, dal cui appoggio dipende invece la riuscita dell'Ops su Banca Generali, ha espresso “la propria disponibilità a valutare la proposta di Mps”, che “prospetta una più ampia collaborazione industriale volta a sviluppare nuove opportunità di crescita in aree di business strategicamente rilevanti per entrambe le società”. Non solo. Trieste “conferma, inoltre, di aver avviato un processo finalizzato a valutare approfonditamente le implicazioni commerciali, economiche e di valore dell'offerta, che non è stata sollecitata né preventivamente concordata”. In particolare, per Assicurazioni Generali, il gruppo Mps potrebbe diventare un nuovo partner distributivo per le polizze; anche perché la precedente partneship di Siena con Axa andrà a scadere l'anno prossimo. Considerata la fase ancora embrionale dell'offerta e il linguaggio normalmente asettico di questo genere di comunicati, quella di Generali suona come un'accoglienza quasi entusiasta. Tanto più se confrontata con il tono decisamente più freddo utilizzato da Banco Bpm. La ganascia Banca Generali sembra più percorribile L'ad di Mps Luigi Lovaglio ha calibrato la strategia difensiva contro l'Opas di Intesa Sanpaolo cumulando in un unico grande piano le aggregazioni con Banca Generali e Banco Bpm. La speranza è ottenere l'autorizzazione degli azionisti su entrambi i tavoli, anche se, a conti fatti, potrebbe partire davvero anche solo una delle due trattative. Alla luce delle resistenze già manifestate da Crédit Agricole, oggi è la pista Banca Generali a mostrare segnali di maggiore apertura. È però anche l'aggregazione che, fra le due, dovrebbe contribuire meno sul fronte delle sinergie. A sostenerlo è Morningstar DBRS in una nota del 25 agosto: “La maggior parte delle sinergie di costo dovrebbe derivare dalla combinazione con Banco Bpm, considerata la maggiore sovrapposizione nelle attività di retail e commercial banking, nelle reti di filiali, nella tecnologia, negli acquisti e nelle funzioni centrali. Banca Generali, invece, dovrebbe contribuire soprattutto con benefici sul fronte dei ricavi e della distribuzione, in particolare nel wealth management e nella consulenza finanziaria”. La distinzione è significativa. Banco Bpm apporterebbe soprattutto scala bancaria, rete e risparmi di costo, mentre Banca Generali rafforzerebbe il peso dei ricavi commissionali e capital-light. Morningstar DBRS ritiene inoltre che Banca Generali continuerebbe a operare come piattaforma separata, mentre Mps dovrebbe contemporaneamente completare l'integrazione di Mediobanca e gestire quella di Banco Bpm. La stessa Mps, nel documento di presentazione delle offerte, ha anticipato in qualche modo la critica sostenendo esplicitamente che anche la sola acquisizione di Banca Generali rappresenterebbe un'opportunità industriale e strategica di rilevante valore. Fitch: il piano resta una difesa ad alto rischio Le agenzie di rating hanno espresso, con tonalità diverse, forti riserve sulle chance di realizzare l'intero piano Lovaglio, pur riconoscendone i potenziali vantaggi industriali. “Consideriamo l'operazione proposta come un'azione difensiva per respingere l'offerta di Intesa da 36 miliardi di euro”, ha dichiarato Fitch, sottolineando che l'acquisizione di Banco Bpm e Banca Generali si aggiungerebbe all'integrazione ancora in corso di Mediobanca e aumenterebbe “considerevolmente il rischio di esecuzione”. L'agenzia richiama anche una “governance che non appare coesa, come dimostra la votazione divisa del 20 agosto”. E, anche ammesso che due terzi degli azionisti di Mps autorizzino le offerte, resta il problema successivo: “Il successo dipende dalla capacità di convincere gli azionisti di Banco Bpm e Banca Generali”. In particolare, per Fitch, “le discussioni con il maggiore azionista di Banco Bpm, Crédit Agricole, restano complesse, visto il fallimento dei recenti colloqui di fusione tra Banco Bpm e Mps”. La prima reazione delle due controparti sembra dunque confermare che le due ganasce della strategia Lovaglio non si muovono alla stessa velocità: e solo Generali apre esplicitamente alla possibilità di discutere una collaborazione industriale più ampia.

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di Alberto Battaglia

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