Drouillot (CIC Private Debt): la visuale europea sui nodi del credito

Negli ultimi mesi il private debt è stato raccontato soprattutto da Oltreoceano, attraverso i numeri delle richieste di rimborso: quasi 16 miliardi di dollari nel secondo trimestre, di cui solo 5,9 miliardi effettivamente liquidati agli investitori, secondo le ultime stime del Wall Street Journal. I fondi semi-liquidi protagonisti di questa crisi di fiducia sono sempre più diffusi anche in Europa. Ma a fare la differenza sui rischi è la politica d'investimento e il contenuto effettivo dei portafogli, racconta a We Wealth, Alexis Drouillot, Executive Director di CIC Private Debt, parte del gruppo La Française. Il private debt è sotto i riflettori per le recenti richieste di rimborso anticipato. Ci sono rischi che le società di gestione hanno sottovalutato, o è solo una questione di fiducia nello strumento?Il mercato statunitense è molto diverso da quello europeo. Il mercato totale del private credit vale circa 2.500 miliardi di dollari, e negli USA circa 500 miliardi sono in business development company (BDC), molte delle quali offrono la possibilità di rimborso agli investitori; la maggior parte del mercato è invece composta da fondi chiusi, da cui non si può uscire. Le persone si sono un po' spaventate dopo quanto accaduto nel settore software americano, dove alcuni fondi erano sovraesposti. Non è il caso dell'Europa, i fondi evergreen, che sono il raffronto più vicino, valgono meno di 30 miliardi di masse gestite, contro i 500 miliardi di asset nelle BDC negli Stati Uniti. Non siamo quindi nello stesso tipo di mercato. Quando tutti vogliono uscire nello stesso momento, semplicemente non è possibile. Ma questo non significa necessariamente che ci siano rischi sottostanti sottovalutati. A motivare questa crescente attenzione c'è l'idea che i prestiti privati comportino più rischio rispetto a quelli bancari, diventati più conservativi nel post-2008. È così?Non credo sia sempre così. A volte concediamo credito che appare più rischioso, per via di scadenze più lunghe, maggiore flessibilità. Ma dall'altro lato chiediamo più informazioni e due diligence di quanto talvolta facciano le banche: non prestiamo se non otteniamo una due diligence finanziaria esterna. Dipende quindi dalla politica del singolo fondo. C'è poi un'altra differenza, più strutturale. Le banche hanno dei limiti in fase normativa e non possono impegnarsi in un finanziamento con una leva sul debito complessivo superiore a sei volte senza requisiti di capitale aggiuntivi. Un vincolo prudenziale che però deriva da una situazione diversa, in cui le banche si finanziano parzialmente a breve termine sul proprio bilancio, mentre nei nostri fondi attivo e passivo sono perfettamente allineati in termini di scadenza. Inoltre, anche il fondo evergreen (semi-liquido) previsto dalla normativa ELTIF 2 è destinato a restare: ci vorranno alcuni mesi prima che gli investitori si sentano nuovamente a loro agio. La Bce ha dedicato un crescente interesse al private credit. C'è il rischio che troppa liquidità raccolta in poco tempo abbia generato eccessiva concorrenza tra i prestatori?Negli ultimi due anni i fondi hanno raccolto molta liquidità, e oggi c'è più capitale in cerca di operazioni che operazioni di qualità disponibili sul mercato: per questo i prestatori si fanno concorrenza tra loro per vincere le transazioni, e lo spread sull'unitranche è passato da circa 600 punti base due anni fa a circa 500 oggi. Occorre prestare un’attenzione particolare ai termini del credito (la flessibilità sulla leva, cosa l'azienda può o non può fare) per definire il vero profilo di rischio, più che considerare esclusivamente il prezzo. Sulla trasparenza, va detto che esistono già valutazioni trimestrali verificate da entità esterne, e gli investitori istituzionali sono ben informati. Qual è il DNA competitivo di CIC Private Debt e i piani di espansione in Europa?Veniamo da un gruppo bancario, quindi abbiamo una cultura del credito molto solida e siamo molto prudenti sulla generazione di cash flow. Abbiamo un doppio canale di origination: tramite il mercato e tramite il nostro gruppo bancario, che ci dà una prima visione sulle operazioni, soprattutto fuori Parigi. Siamo entrati in Germania due anni fa e abbiamo già realizzato cinque investimenti. Il prossimo passo è l'apertura di un ufficio ad Amsterdam entro fine anno; valuteremo Italia e Spagna dal 2028. La nuova regolamentazione europea può favorire l'espansione del private lending in Italia?Con la nuova AIFMD II, la direttiva europea sui fondi alternativi appena recepita dagli Stati membri, essendo basati in Francia si potrà prestare in Italia con relativa facilità, forse solo con una dichiarazione alla banca centrale. Questo dovrebbe favorire lo sviluppo di questo tipo di credito in tutta Europa, anche perché le banche sono sotto vincoli di capitale, quindi le aziende che trovano finanziamenti alternativi con più flessibilità ne beneficiano per crescere. Quali sono le opportunità principali per il vostro futuro ingresso in Italia?Cercheremo di replicare quello che facciamo in Francia: finanziare piccole e medie imprese, tra 10 e 15 milioni per transazione, con strumenti senior secured o junior, supportando sponsor di private equity nell'acquisizione di società di buona qualità, come facciamo in Francia da vent'anni. Da quanto ho sentito finora, il mercato italiano appare interessante per applicare il nostro modello.

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