Family office divisi sui private market: fondi o investimenti diretti?

Il lato negativo di avere (almeno) 25 milioni di euro da investire? Non tutti i family office ai quali ti rivolgerai avranno un'idea univoca su come investire in mercati privati – e questo potrebbe confondere.Come mostra l’ultimo Family Office Investment Insight di Goldman Sachs, i family office hanno ridotto l’esposizione ai mercati privati rispetto a due anni fa, con la quota di private equity scesa dal 26 al 21% dell’allocazione complessiva. Le differenze di approccio sono emerse in modo evidente durante il panel "Family office & Private markets" organizzato da Fondazione Nova e ospitato da Deloitte il 16 ottobre a Milano. Alcuni family office allocano una fetta consistente in private market, mentre altri mantengono un’impostazione più prudente.“Se escludiamo le partecipazioni industriali, i private markets pesano circa il 40% dell’allocazione complessiva”, racconta Pietro Mondini di Vesper Holding.“Nei nostri modelli endowment style i private markets rappresentano tra il 25% e il 40% dell’allocazione”, osserva Gabriele Besacchi, managing director e head of private markets di AlTi Tiedemann Global Suisse. “È una quota importante ma coerente con una visione di lungo termine e con la cura del patrimonio familiare.” Diversificazione e disciplina In proporzioni diverse, è chiaro che la promessa di extra-rendimento continui ad attrarre i grandi patrimoni, capaci di tollerare perdite e di attendere sei-sette anni prima di vedere i frutti dell’investimento.La questione più divisiva, però, riguarda il “come”: investimento diretto (co-investimenti, club deal) o accesso tramite fondi? “Il mantra è quello della diversificazione – per dimensione, per geografia, per strategia, per prodotto, per vintage. Tra investimento diretto e fondo, noi tendiamo sempre a suggerire il fondo”, spiega Besacchi. “Se devi scegliere, fai un co-investimento con un manager che conosci, che apprezzi, che stimi, di cui conosci i pro e i contro. Gli investimenti diretti sono estremamente time-consuming, soprattutto quando le cose non vanno bene.” Altri family office presenti al panel evitano del tutto gli investimenti diretti.“Noi abbiamo una strategia molto conservativa e istituzionale: seguiamo le linee guida per la selezione dei fondi di private equity, quindi siamo abbastanza prudenti”, racconta Massimo Borrelli, vicepresidente esecutivo di Boreal Capital. “Non facciamo club deal assolutamente: utilizziamo nomi globali dopo un’attenta selezione e una due diligence, scegliendo fondi con almeno tre o quattro anni di track record e un minimo di masse in gestione”. Performance e “skin in the game” C’è poi chi, come Martina Di Gioia, è uscita dal settore del private equity dopo un decennio di esperienza, per sostenere come il modello sia diventato progressivamente meno interessante per gli investitori – tanto da guidare una holding, Anemos, che sposa la filosofia dell’investimento diretto.“Dal 2019 al 2021 i fondi di private equity hanno raccolto ingenti capitali. Oggi però non riescono a uscire dagli investimenti e sono nati i continuation funds per sopperire al problema. Gli istituzionali continueranno a investire nei fondi, ma le famiglie sono diverse: nel loro portafoglio hanno anche il mondo liquido, veloce”, racconta a We Wealth Di Gioia, a margine dell’evento. “Le famiglie non sono più disposte a pagare il fee business dei fondi che raccolgono capitali per la propria struttura. Prima si raccoglievano 100-200 milioni, ora un miliardo” – e se prima fare performance era essenziale per ottenere le commissioni variabili, oggi le fee fisse bastano a reggere il modello. “I gestori non sono più interessati a moltiplicare il valore per quattro o cinque volte. Basta fare 1,5 o 2, arrivare al carry e passare al fondo successivo”. Un problema, se sei una famiglia che cerca un rendimento davvero consistente per giustificare minore liquidità e maggiore rischio. La crescita d’interesse per club deal e investimenti diretti, già visibile nel perimetro dei family office, potrebbe guadagnare ulteriore spazio.Non tutti però condividono questa visione. “Fra gli errori commessi in passato abbiamo imparato quanto sia diverso investire direttamente rispetto a investire in un fondo”, dice Claudio Di Marco di Lunelli Holding. “È chiaro che piace questa idea di essere un po’ padroni del proprio destino. Ma questo è un lavoro complicato. Non stai comprando un titolo sul mercato, stai investendo in un’iniziativa, in persone. È un people business.” Per i family office attivi negli investimenti diretti, l’Italia potrebbe diventare un terreno fertile, aggiunge Di Gioia, per la presenza di molte realtà di piccole dimensioni che faticano a entrare nel radar dei fondi internazionali.“L’Italia è molto interessante in questo momento: gli investitori internazionali fanno fatica a fare ritorni qui, non perché il Paese non sia interessante, ma perché pensano con logica finanziaria. Spesso nelle aziende sotto i 100 milioni di fatturato non vanno alla sala macchine per aiutare il team a crescere. Servono investitori che stiano sul campo.” E su questo punto, come spesso accade in finanza, la risposta resta una questione di temperamento.

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di Alberto Battaglia

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