Banco BPM-Crédit Agricole: l'analisi sulla fusione

Il risiko bancario italiano si avvicina a uno dei suoi passaggi più delicati. Il 29 ottobre 2026 l’assemblea di Mps voterà sulle offerte pubbliche di scambio lanciate da Luigi Lovaglio su Banco Bpm e Banca Generali. Intanto, però, a Piazza Meda lo scenario che fa più discutere parla francese. Crédit Agricole è il primo azionista di Banco Bpm con il 29,3% e l’8 ottobre il suo amministratore delegato, Olivier Gavalda, ha chiarito che alle condizioni attuali non porterebbe quella quota in adesione all’offerta senese. Così torna d’attualità un’ipotesi di cui si parla da tempo: l’integrazione tra Banco Bpm e Crédit Agricole Italia, l’ex Cariparma, tramite una fusione inversa. Lo schema prevede che sia la banca di Parma a confluire in Banco Bpm, in cambio di nuove azioni emesse con un aumento di capitale. In questo modo Parigi diventerebbe padrona di fatto del gruppo senza dover finanziare un’opa sull’intero capitale, e quindi senza pagare un premio a tutti gli azionisti. Gli effetti di una fusione Bpm-Crédit Agricole Secondo le stime di Excellence, il nuovo gruppo raccoglierebbe circa il 10% dei ricavi del sistema bancario italiano, a ridosso di UniCredit. Le dimensioni, però, sono solo il punto di partenza. Restano da chiarire la valutazione di una banca non quotata, la quota che andrebbe agli azionisti di minoranza e l’atteggiamento di un governo che sull’offerta di UniCredit non ha esitato a usare il golden power. C’è poi un fronte che interessa da vicino il mondo dei patrimoni. Dall’integrazione nascerebbe un polo di prima grandezza nel private banking e nel risparmio gestito, ma con più di una sovrapposizione: Anima, da poco entrata nell’orbita di Banco Bpm, accanto ad Amundi. Poi Banca Aletti, accanto a Indosuez Wealth Management. E in un settore in cui il vero patrimonio è il rapporto di fiducia tra banker e cliente, ogni riorganizzazione porta con sé il rischio di perdere persone e masse. Ne abbiamo parlato con Maurizio Primanni, fondatore e amministratore delegato di Excellence, che ha analizzato l’ipotesi in tutte le sue implicazioni: dalla governance al destino delle reti in Lombardia ed Emilia, fino all’identità territoriale di una banca storicamente vicina agli imprenditori del nord Italia. Maurizio Primanni, fondatore e ceo del gruppo Excellence Quanto peserebbe la nuova banca anche considerando una potenziale sfida a UniCredit? La logica industriale di un'integrazione tra Banco Bpm e Crédit Agricole Italia sarebbe quella di costruire un gruppo bancario con una dimensione adeguata a competere in Italia con le principali banche del paese. Secondo elaborazioni di Excellence, l’attuale quota di mercato misurata in termini di ricavi della singola banca sul totale dei ricavi del sistema bancario italiano per Banco Bpm è pari al 6,6%, mentre per Crédit Agricole Italia è pari al 3,4%; anche in assenza di sinergie si raggiungerebbe una dimensione pari a circa il 10% del mercato, una dimensione vicina a quella di UniCredit che al momento è la seconda banca del paese con il 12,3% del totale. Il valore dell'operazione non andrebbe però misurato soltanto in termini dimensionali. La vera sfida sarebbe aumentare la creazione di valore per cliente, sia nel segmento retail che nel segmento dei clienti private e hnwi, oltre chiaramente a realizzare economie di scala. Esistono già importanti collaborazioni industriali tra i due gruppi, quindi l'integrazione partirebbe da una conoscenza reciproca già piuttosto avanzata. Perché la fusione inversa conviene a Parigi? La fusione inversa, con Crédit Agricole Italia apportata in Banco Bpm attraverso un aumento di capitale, consentirebbe alla capogruppo francese di conferire un'attività industriale in cambio di nuove azioni, senza dover necessariamente finanziare un'offerta pubblica sull'intero capitale. È una soluzione che consentirebbe a Parigi di ottenere una quota rilevante nell’azionariato di Banco Bpm senza dover lanciare un’opa, ma, da nostre elaborazioni, non le permetterebbe di ottenere la maggioranza dei voti in assemblea; infatti, la quota di Crédit Agricole dopo questa operazione potrebbe attestarsi intorno al 45% del capitale del gruppo risultante dalla fusione. Non sarebbe un controllo di diritto, perché inferiore alla maggioranza assoluta, ma potrebbe configurare un controllo di fatto, considerando la frammentazione del restante azionariato. Naturalmente, una struttura di questo tipo dovrebbe rispettare anche la disciplina sulle offerte pubbliche obbligatorie e le eventuali condizioni di esenzione. Valutazioni e premi: cosa cambia per gli azionisti di Piazza Meda? Il confronto tra le due realtà richiede una valutazione industriale più articolata rispetto alla semplice osservazione dei rapporti tra le capitalizzazioni di Borsa, soprattutto perché Crédit Agricole Italia non è quotata sul mercato come Banco Bpm, la quale esprime giornalmente un valore di mercato osservabile. Per Crédit Agricole Italia occorrerebbe procedere attraverso stime a partire dalla considerazione dei suoi fondamentali, quali: patrimonio netto tangibile, redditività prospettica, capacità di generazione di dividendi e multipli applicati dal mercato a banche quotate comparabili. Per gli azionisti di minoranza di Banco Bpm poi, va detto che il premio non dovrebbe essere valutato soltanto sul concambio iniziale, ma anche sulla quota di sinergie future che sarebbe loro riconosciuta. Senza conoscere valutazioni indipendenti, perimetro definitivo dell’operazione e rapporto di concambio, indicare oggi una percentuale precisa di premio sarebbe poco attendibile. Quali le sinergie a livello private e wealth di questa eventuale fusione? Le sinergie sul segmento di clientela private e hnwi sarebbero sicuramente una delle più interessanti leve di creazione di valore dell’operazione. Entrambe le banche dispongono già sia di una base di clientela particolarmente interessante, composta da imprenditori facoltosi e da famiglie private ben patrimonializzate, sia di una gamma molto ampia di soluzioni di investimento e di servizi di wealth management. L'integrazione consentirebbe di mettere a fattor comune le best practices in termini di prodotti, servizi e strumenti delle due banche e sicuramente ne emergerebbe una rafforzata capacità di sviluppo e fidelizzazione della clientela private e hnwi per entrambe le banche, con focus sugli elementi di offerta di maggiore qualità, come la consulenza patrimoniale evoluta, la pianificazione successoria e la gestione dei patrimoni imprenditoriali. Senza dimenticare inoltre le opportunità di crescita nella distribuzione di soluzioni di Alternative Investments e di Private Insurance. Il nodo strategico: che fine farà Anima accanto al colosso Amundi? La convivenza tra Anima e Amundi sarebbe uno dei nodi strategici più delicati dell’operazione. Anima, recentemente acquisita da Banco Bpm, rappresenta uno dei maggiori operatori italiani di asset management con una profonda conoscenza del nostro mercato, mentre Amundi dispone di maggiori dimensioni, con conseguenti maggiori capacità di investimento in innovazione e di una piattaforma d’offerta utile a competere su scala internazionale. Una prima soluzione potrebbe essere mantenere entrambe le realtà, valorizzandone le differenti specificità e preservandone la continuità di servizio soprattutto verso i distributori extra-rete di Anima. Nel medio periodo, tuttavia, mi aspetto che sarebbero valutate le opportunità di sinergia tra le due strutture. Il punto fondamentale sarebbe stabilire quale ruolo assegnare ad Anima all'interno del nuovo assetto: fabbrica prodotto specializzata autonoma, oppure realtà progressivamente integrata in una struttura produttiva più ampia e internazionale. La scelta dovrebbe essere guidata dalla creazione di valore e non soltanto dalla ricerca di economie di costo, perché Anima possiede competenze e relazioni distributive che sarebbe consigliabile non disperdere. Come si comporrebbero Banca Aletti e Indosuez Wealth Management Italia? C'è un rischio di fuga di banker e clienti, come si è visto in altre integrazioni? Banca Aletti e Indosuez Wealth Management Italia presentano un posizionamento di mercato potenzialmente complementare: la prima ha un forte radicamento nella clientela private del nord Italia e in special modo della Lombardia, mentre Indosuez nasce per servire soprattutto la clientela hnwi e i grandi patrimoni. Nel private banking però il capitale più importante non è rappresentato dalle masse amministrate e gestite, ma soprattutto dal rapporto fiduciario tra banker e cliente. Il rischio di perdere banker e clienti, come dimostrano numerose esperienze, tende ad aumentare quando cambiano i modelli di servizio, i sistemi incentivanti e la governance commerciale. Le sinergie tecnologiche e organizzative sono da valutare, ma le due realtà potrebbero rimanere indipendenti pur mettendo a fattor comune la loro gamma d’offerta e le loro best practices commerciali. Su questo punto l’esperienza già sviluppata dalla divisione wealth di Intesa Sanpaolo potrebbe essere un ottimo case study a cui ispirarsi. La politica e il golden power: il governo bloccherà l'asse francese? Un'integrazione tra Banco Bpm e Crédit Agricole Italia si innesterebbe nelle operazioni straordinarie in corso che ridisegneranno il sistema bancario italiano per i prossimi anni, aumentandone il livello di concentrazione pur senza raggiungere quello di paesi come Francia e Spagna. Sul piano politico, il caso di una fusione concordata, con il mantenimento di una forte presenza operativa in Italia e garanzie sulla continuità del credito alle imprese, potrebbe essere considerata un'offerta non ostile, pur se realizzata da una banca non italiana. La cosiddetta “benigna non ostilità” resta tuttavia un'interpretazione politica, non una posizione ufficiale acquisita. Tutto dipenderà dalla governance, dagli impegni industriali e dalle condizioni a cui si proporrebbe di realizzare l'operazione. Che cosa succede all'ipotesi di fusione Bpm-Crédit Agricole Italia se l'assemblea MPS approva le Ops, e che cosa se le boccia? Come giudica l'ipotesi di uno “spezzatino” UniCredit-Crédit Agricole su Bpm? Il voto dell'assemblea Mps del 29 ottobre rappresenta uno snodo importante nel ridisegno del sistema bancario italiano, ma non necessariamente definitivo. Se le Ops di Mps su Banco Bpm e Banca Generali venissero approvate, il progetto promosso da Luigi Lovaglio resterebbe formalmente in piedi, ma ciò non garantirebbe il successo delle due offerte. Circa quella su Banco Bpm occorre ricordare che l'8 ottobre l'amministratore delegato di Crédit Agricole, Olivier Gavalda, ha dichiarato che il gruppo non conferirebbe ad Mps la propria partecipazione del 29,3% in Banco Bpm alle condizioni attuali. Un'eventuale bocciatura dell’assemblea di Mps del piano di Lovaglio lascerebbe invece campo aperto ad una riflessione sull’integrazione tra Banco Bpm e Crédit Agricole Italia, i cui tempi tuttavia sarebbero tutti da verificare. In questo si inserirebbero poi le discussioni già in atto tra Crédit Agricole e UniCredit circa la collaborazione di quest’ultima con Amundi. Arrivare però a immaginare uno “spezzatino” di Banco Bpm tra UniCredit e Crédit Agricole, al momento sarebbe andare troppo oltre. Si tratta infatti di uno scenario sul quale, secondo quanto riportato da la Repubblica il 12 ottobre, UniCredit ha smentito l'esistenza di un accordo con Crédit Agricole per spartirsi Banco Bpm; neppure da Parigi sono mai arrivate conferme in tal senso. Filiali sovrapposte e dipendenti: cosa succederà in Lombardia ed Emilia? La sovrapposizione territoriale delle due reti, soprattutto in Lombardia e in Emilia-Romagna, rappresenterebbe contemporaneamente un'opportunità e un problema da gestire. Da un lato, una maggiore presenza commerciale permetterebbe di rafforzare il presidio dei territori di elezione delle due banche e consolidare la relazione con la clientela; dall'altro, potrebbero emergere sovrapposizioni tra filiali sul territorio con la conseguente esigenza di valutare ipotesi di razionalizzazione. Non si possono quindi escludere cessioni selettive di sportelli, da valutare anche alla luce delle indicazioni delle autorità antitrust. Sul piano occupazionale, oltre alla rete distributiva, potrebbero verificarsi sovrapposizioni anche sulle funzioni centrali. Sarebbe però sbagliato tradurre automaticamente queste evidenze in tagli occupazionali: le risorse liberate potrebbero essere reindirizzate a rafforzare le attività a maggiore valore percepito dai clienti, dalla consulenza patrimoniale e assicurativa per i clienti private e hnw, alla consulenza aziendale e di corporate finance per i clienti corporate e small business. Il nodo dell'identità territoriale: le lezioni dei casi Bnl e Creval. Le esperienze di Bnl-Bnp Paribas, Cariparma e Creval mostrano come l'appartenenza a un gruppo internazionale possa rafforzare il posizionamento di mercato e l'identità di una banca, senza comportare necessariamente uno svilimento del rapporto con il territorio. La vicinanza alla clientela non dipende soltanto dalla nazionalità dell'azionista o dalla presenza fisica degli sportelli, ma soprattutto dalla capacità di conoscere l’economia del territorio, comprendere le esigenze della popolazione locale e mantenere processi decisionali sufficientemente vicini alle specificità dei territori. Banco Bpm possiede una tradizione particolarmente forte nel rapporto con il tessuto produttivo lombardo e del Nord Italia. In un'eventuale integrazione con Crédit Agricole Italia, la conservazione di questo patrimonio di relazioni rappresenterebbe un elemento importante da salvaguardare, anche dal punto di vista economico. Crédit Agricole ha già sviluppato in Italia un modello che combina l'appartenenza a un grande gruppo internazionale con una presenza territoriale significativa. Il rischio di vedere snaturata la relazione con gli imprenditori lombardi e del Nord Italia mi sembra remoto e comunque sarebbe collegato alle scelte organizzative e commerciali che saranno adottate: un'eccessiva rivisitazione del modello decisionale soprattutto sul credito potrebbe indebolire il rapporto con le imprese locali, mentre il mantenimento del modello attuale, pur con i necessari interventi di adeguamento alle best practice di Crédit Agricole, contribuirebbe a preservarlo.

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di Teresa Scarale

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