James Briggs, gestore di portafoglio presso Janus Henderson Investors, illustra i portafogli obbligazionari a scadenza fissa, che nascono come combinazione di strutture diverse. Per un investitore in cerca di prevedibilità, infatti, questi strumenti possono rappresentare una soluzione intermedia tra l’investimento in una singola obbligazione e quello in un fondo obbligazionario tradizionale.
Fondo obbligazionario a scadenza fissa
Le obbligazioni e i fondi obbligazionari presentano rispettivamente due vantaggi in linea con la ricerca di prevedibilità di diversi investitori.
Da una parte, le obbligazioni hanno una scadenza definita, alla quale l’emittente rimborsa il capitale, salvo default dell’emittente. Dall’altra, i fondi obbligazionari mitigano il rischio di concentrazione attraverso l’investimento in un paniere di obbligazioni.
Il fondo obbligazionario a scadenza fissa combina entrambi i vantaggi in un unico strumento. Ha infatti una durata limitata e una data di scadenza definita, quindi gli investitori sanno quando aspettarsi il rimborso, e in quanto fondo investe in una pluralità di titoli. Si tratta però di strumenti pensati per essere detenuti fino alla scadenza.
I fondi obbligazionari a scadenza fissa possono contribuire ad attenuare l’impatto di un calo dei tassi, mentre il rischio di reinvestimento resta un elemento da monitorare. Questo perché, in linea generale, quando i fondi reinvestono il capitale a disposizione, se nel frattempo i tassi di interesse diminuiscono, le condizioni a cui il capitale viene nuovamente investito sono meno favorevoli.
Principali vantaggi
Il vantaggio è proprio che, poiché il portafoglio viene costruito in larga parte nella fase iniziale, il fondo può fissare i rendimenti disponibili in quel momento. In questo modo, se successivamente i tassi di interesse dovessero scendere, il reddito atteso del portafoglio risulterebbe meno esposto al calo dei rendimenti di mercato. In questo modo il rischio di duration è basso e tende a diminuire man mano che si avvicina la scadenza.
Inoltre, per ridurre il rischio di reinvestimento, un gestore può limitare le obbligazioni richiamabili a una piccola percentuale del fondo. Le obbligazioni callable sono infatti obbligazioni che l’emittente può rimborsare in anticipo: una scelta che può rivelarsi conveniente se i tassi si riducono e l’emittente può rifinanziarsi a un costo più basso.
Naturalmente, la maggiore prevedibilità non elimina il rischio di credito: eventuali default degli emittenti presenti in portafoglio possono incidere sia sulla generazione di reddito sia sul rimborso finale. Per questo, la selezione dei titoli e il monitoraggio continuo da parte del gestore restano elementi centrali.
Approcci diversi
Briggs illustra altri modi per costruire un portafoglio obbligazionario a scadenza fissa: creare un portafoglio di obbligazioni societarie con durate allineate a quella del fondo o, in alternativa, creare un portafoglio di obbligazioni societarie utilizzando sinteticamente titoli di Stato e credit default swap (CDS).
Attraverso i CDS, il fondo può ottenere un premio legato al rischio di credito, senza necessariamente detenere fisicamente tutte le obbligazioni societarie sottostanti. Se il portafoglio è costruito utilizzando CDS, le obbligazioni callable sono meno preoccupanti. Questo perchè i premi derivanti dai CDS vengono generalmente pagati fino alla fine della durata dello swap, anche se l’obbligazione viene richiamata.
Conclusione: un approccio dinamico
Janus Henderson Investors preferisce investire più attivamente rispetto al classico “buy and hold”, secondo un approccio che il gestore definisce “buy and active”. Secondo l’esperto, questa impostazione può conferire un valore aggiunto rispetto ai tipici fondi obbligazionari a scadenza fissa. Infatti, consente di intervenire sul portafoglio nel tempo, evitando crediti problematici e contribuendo a difendere il reddito.
