Cara Generali, ti scrivo: le mosse di Lovaglio e il futuro delle Jv Axa

Trieste aveva lasciato la porta socchiusa e Luigi Lovaglio vi ha fatto passare una lettera. All'interno, rivela Giovanni Pons su Repubblica, ci sono le “possibili aree di collaborazione industriale” che potrebbero venire a crearsi fra una Mps rimasta indipendente da Intesa e Assicurazioni Generali. Una lista piuttosto lunga di possibili collaborazioni che guarda anche al dopo Axa, l'attuale partner di bancassurance di Siena, con cui gli accordi arriveranno alla naturale scadenza nel 2027. Assicurazioni Generali è il kingmaker dell'offerta lanciata da Mps su Banca Generali, della quale il Leone detiene oltre il 50% del capitale. Un'offerta che, ha precisato lo stesso Lovaglio nelle ultime settimane, contiene soprattutto un potenziale di espansione nel wealth management e di diversificazione della composizione dei ricavi. L'operazione, sulla quale gli azionisti di Siena saranno chiamati a dare il via libera il prossimo 29 ottobre, costituisce una delle due gambe della strategia difensiva messa in campo dal Cda contro l'Opas lanciata da Intesa Sanpaolo. All'interno dell'azionariato di Generali e Mps siedono inoltre con quote rilevanti Delfin e Caltagirone, la cui posizione resta cruciale per far autorizzare in assemblea le Ops calibrate dal Cda. In merito, Lovaglio ha dichiarato a Bloomberg Tv: “Non ho avuto l'occasione di parlarne [con Delfin e Caltagirone], ma sono sicuro che sapranno riconoscere il valore del nostro progetto”. Sul fronte dell'Ops su Banco Bpm, l'altra gamba del piano presentato dal Cda senese, la strada sembra invece più impervia. Crédit Agricole, che detiene il 29,3% di Piazza Meda, continua infatti a indicare pubblicamente come scenario preferito una combinazione fra Banco Bpm e Crédit Agricole Italia. Il nodo Axa: verso l'internalizzazione delle joint venture? Il rapporto con Axa, avviato nel 2007, non consiste in un semplice accordo distributivo. Mps e il gruppo assicurativo francese controllano al 50% AXA MPS Assicurazioni Vita e AXA MPS Assicurazioni Danni, attorno alle quali è stata costruita per quasi vent'anni la bancassurance del Monte. Il perimetro delle collaborazioni indicate nella lettera inviata da Lovaglio a Generali sembra invece spingersi oltre: non solo polizze vita, previdenza e protezione, ma anche asset management, valorizzazione delle piattaforme wealth, distribuzione reciproca di prodotti e servizi e iniziative rivolte alla clientela corporate. È la scadenza del rapporto con Axa a rendere il dossier particolarmente interessante per Generali. Nel 2027 gli accordi arriveranno alla naturale scadenza e scatteranno i meccanismi previsti dal patto parasociale: Axa dispone di una put sulle proprie quote delle due joint venture, mentre Mps dispone della corrispondente call. L'esercizio delle opzioni potrebbe quindi portare Siena a rilevare il 50% oggi detenuto dal partner francese, arrivando al controllo integrale della propria fabbrica assicurativa. Non si tratterebbe dunque semplicemente di sostituire sugli scaffali le polizze Axa con quelle di un nuovo partner: prima ancora andrebbe risolto il nodo proprietario delle due compagnie. Il prezzo dell'operazione non è oggi conoscibile, perché dipenderà dalla valutazione delle partecipazioni al momento dell'esercizio delle opzioni, secondo i criteri previsti dagli accordi. Quanto potrebbe costare l'uscita di Axa Quanto capitale potrebbe richiedere l'internalizzazione è una domanda sulla quale Mps evita da tempo di fornire una cifra precisa. Già nella conference call sui risultati del terzo trimestre 2024, rispondendo a una domanda sull'impatto del Danish Compromise, l'allora chief financial officer Andrea Maffezzoni spiegava che il dato dipendeva “dal prezzo che potremmo dover pagare nel caso in cui si arrivasse a un'operazione”. “Qualora acquisissimo la quota che attualmente non deteniamo nella joint venture vita, l'impatto sarebbe pienamente gestibile [...] dal punto di vista patrimoniale”, aveva aggiunto Maffezzoni. L'acquisto della quota non posseduta nella compagnia vita avrebbe inoltre portato, secondo le indicazioni fornite allora dalla banca, un flusso aggiuntivo di utili compreso fra 60 e 80 milioni di euro l'anno. Il Danish Compromise potrebbe contribuire a limitare l'assorbimento patrimoniale dell'internalizzazione della partecipazione assicurativa, ma resta una variabile decisiva il prezzo al quale la quota Axa verrebbe rilevata. È proprio per questo che Mps non ha finora quantificato il costo complessivo di un'eventuale uscita del partner francese. La questione assume un peso ancora maggiore considerando che il possibile esborso per l'acquisizione delle quote Axa non sarebbe semplicemente il costo per cambiare partner distributivo. Siena potrebbe ritrovarsi proprietaria al 100% di una fabbrica assicurativa che, a quel punto, potrebbe decidere di mantenere integralmente, riorganizzare oppure riaprire a un nuovo socio industriale. Generali oltre Banca Generali Il tentativo di esplorare nuove sinergie con Assicurazioni Generali costituisce un dossier formalmente distinto dall'Ops su Banca Generali. Lovaglio ha infatti precisato che la comunicazione “non costituisce una proposta né un impegno a negoziare o concludere alcun accordo”. I due piani industriali, tuttavia, inevitabilmente si incrociano: già nel presentare il razionale dell'offerta sulla banca-rete del Leone, Lovaglio aveva indicato fra i vantaggi dell'operazione non soltanto il rafforzamento del wealth management di Mps, ma anche la possibilità di avere Generali come azionista e di approfondire la partnership industriale con il gruppo triestino. Se il rapporto con Axa dovesse terminare nel 2027, Generali potrebbe quindi diventare un interlocutore non soltanto nella distribuzione assicurativa, ma all'interno di un ecosistema più ampio comprendente risparmio, previdenza, protezione, asset management e wealth management. Generali potrebbe entrare direttamente nel capitale delle attuali joint venture Axa-Mps? Per adesso è ancora una pura suggestione. Ma la domanda per Siena potrebbe presto non essere soltanto chi prenderà il posto di Axa nella distribuzione delle polizze, bensì anche che cosa fare della fabbrica assicurativa che Mps potrebbe ritrovarsi a controllare integralmente qualora la partnership con il gruppo francese non venisse rinnovata. Su entrambe le questioni, adesso, la porta di Trieste è aperta almeno quanto basta per iniziare a discuterne.

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