Dal family office una terza via per le Pmi in transizione

Per far crescere le Pmi italiane non basta più né la Borsa, né il credito bancario, né il private equity tradizionale. Sta emergendo un quarto canale: le holding di investimento imprenditoriali, modelli agili che operano accanto ai family office impiegando capitali di investitori selezionati su singole opportunità industriali, con coinvolgimento diretto e non puramente finanziario. È il caso di Windex, nata tre anni fa e con due acquisizioni già completate con quote di controllo (una terza è attesa entro il 2025). “Noi non siamo solo capitale finanziario”, spiegano a We Wealth il ceo Domenico Sibilio e il cio Luca Donato. “Abbiamo operator partner verticali — operations, supply chain, business development, finance — che entrano direttamente nell’esecuzione del piano industriale”.Nel 2022 è stato aperto il “cantiere” Messersì, azienda di mini-dumper cingolati per edilizia. Nel 2023 è entrata in portafoglio FIC, leader negli scambiatori di calore per food & beverage, refrigerazione ultimo miglio e recupero termico industriale. In Italia è difficile trovare Pmi davvero aperte a far entrare un investitore esterno, figuriamoci a cedere il controllo. Come selezionate quindi le aziende cui proporvi?L’elemento principale che guida la nostra azione sono i passaggi generazionali, che in Italia sono frequentissimi. Le aziende che abbiamo oggi in portafoglio — e quelle in trattativa — hanno tutte un imprenditore che ha raggiunto una certa età, senza un ricambio pronto. Non parliamo di figli ancora inesperti: nei nostri casi non c’è proprio condivisione in azienda, o per scelta o per vocazione personale. Il nostro ruolo è inserirci in questo passaggio di testimone. Formalmente come strutturate gli investimenti?Noi siamo il primo investitore — siamo imprenditori in primo luogo — ma lavoriamo con un gruppo di coinvestitori con cui abbiamo un accordo di co-investimento. I coinvestitori sono imprenditori con aziende di una certa dimensione, quindi con capacità di investimento importante. I ticket medi sulle singole operazioni vanno da 1 a 3 milioni di euro, distribuiti su un orizzonte di deployment di 3-4 anni. Non c’è una logica da fondo tradizionale con exit prestabilita: il nostro approccio è industriale e paziente. Gli investitori che coinvolgete tramite family office partecipano alle decisioni?Il nostro modello prevede e incoraggia il coinvolgimento attivo, non l’investitore “sleeping”. Se il coinvestitore porta know-how, noi favoriamo che entri nel consiglio, che partecipi attivamente. Questo non è sempre nei desiderata dell’investitore, ma noi lo stimoliamo perché fa parte del nostro modello: non un prodotto da fondo chiuso, ma coinvestimento imprenditoriale vero. Inoltre, nelle aziende non vogliamo manager dipendenti, ma Ceo che entrino con capitale. State riscontrando un aumento di appetito da parte dei family office per questo tipo di operazioni rispetto ai fondi di private equity tradizionali?Sì, moltissimo. La nostra view è che il club deal imprenditoriale sia oggi una delle forme più innovative nel private equity. Vediamo grande fermento. A livello internazionale, il mercato sta facendo una distinzione netta: gli istituzionali si concentrano sempre più sui fondi classici; i family office e gli investitori privati sofisticati si muovono verso modelli più “diretti”, liquidi e partecipati. È una chiara evoluzione strutturale del mercato. In parallelo, grandi player come BlackRock stanno spingendo gli investitori globali ad aumentare l’esposizione sugli alternativi. Sta cambiando anche la base dei potenziali investitori?Sì, dagli istituzionali globali c’è un forte push verso i private market — e questo effetto si espande verso il basso. Però attenzione: quello resta un modello da prodotto finanziario. Noi siamo su un terreno diverso: investimento diretto industriale, non fondo mass market. Ed è esattamente questo che attrae molti family office: controllo, visibilità, coinvestimento reale. Sul versante opposto, molte medie imprese italiane sembrano disinteressate a quotarsi in Borsa. Perché secondo voi?La media impresa italiana soffre ancora una debolezza strutturale sui margini e sulla managerializzazione. Spesso non ha processi solidi, e questo pesa sulla capacità di stare in un mercato pubblico. Il nostro lavoro, come dicevamo, è proprio aiutare queste aziende a superare questo limite. Oggi il canale borsistico è in crisi perché il mercato è poco liquido: ci sono pochi investitori attivi sui listini dedicati alle PMI, come l’Euronext Growth Milan. I capitali si concentrano sulle grandi società, percepite come meno rischiose. Per noi, però, questo scenario è positivo, perché rende ancora più utile la nostra presenza: non è una competizione, ma un’opportunità di offrire un canale alternativo di crescita e di potenziale exit. In passato il governo aveva provato a sostenere il mercato con strumenti come i PIR, ma i risultati sono stati altalenanti. Oggi si torna a parlare di come finanziare la crescita delle imprese: siete d’accordo ci sia uno spazio crescente tra banche e mercato pubblico?Assolutamente sì. Oggi sia le borse sia le banche si concentrano sempre di più sulla grande impresa, anche solo per ragioni di efficienza o regolamentari. Se non ci fossero investitori privati come noi, molte aziende sane resterebbero escluse da qualsiasi forma di capitale.

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di Alberto Battaglia

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