Fed, la stretta cambia gli equilibri: per i portafogli torna decisiva la qualità

Il rialzo dei tassi della Federal Reserve non rappresenta soltanto un nuovo passaggio della politica monetaria americana. Segna soprattutto il ritorno a un mercato nel quale il costo del denaro torna a incidere in maniera concreta sulle valutazioni, sulle scelte delle imprese e sulla costruzione dei portafogli.
La prima reazione degli investitori può concentrarsi inevitabilmente sulla dimensione della stretta e sulle prossime mosse della banca centrale. Ma per chi ragiona con un orizzonte di medio periodo la questione è più profonda: capire quale rendimento debba essere richiesto a ciascun investimento quando la liquidità ha nuovamente un prezzo.
È un cambiamento tutt’altro che marginale.
Per molti anni tassi estremamente bassi avevano spinto gli investitori lungo la scala del rischio. Oggi il meccanismo è diverso. Il reddito fisso è tornato ad avere una funzione economica nel portafoglio e questo obbliga anche l’azionario a dimostrare di poter offrire un rendimento potenziale adeguato al rischio assunto. La conseguenza è una maggiore selettività.
L’azionario non deve necessariamente temere la Fed
Tassi più elevati non significano automaticamente Borse in discesa. La variabile decisiva resta la capacità delle aziende di produrre utili.
Se l’economia americana riuscirà a mantenere una crescita sufficiente e i risultati societari continueranno a mostrare resilienza, l’azionario potrà convivere anche con una politica monetaria restrittiva. Il problema emerge quando tassi elevati iniziano a comprimere contemporaneamente domanda, investimenti e margini.
In questo scenario diventa importante distinguere tra società capaci di finanziare autonomamente la crescita e aziende maggiormente dipendenti dal debito.
Il mercato potrebbe quindi diventare meno indulgente verso valutazioni costruite soprattutto sulle aspettative. Generazione di cassa, solidità patrimoniale, crescita degli utili e capacità di difendere i margini tornano al centro dell’analisi.
È probabilmente questo uno degli effetti più interessanti della nuova fase monetaria: il prezzo del capitale torna a funzionare come elemento di selezione.
Il reddito fisso recupera spazio
Anche la componente obbligazionaria assume un ruolo differente.
Quando i rendimenti diventano significativi, l’investitore non è più costretto a cercare rendimento esclusivamente aumentando il rischio. Può invece lavorare sulla durata dei titoli, sulla qualità degli emittenti e sulla distribuzione delle scadenze.
La parte breve della curva rimane quella maggiormente influenzata dalle decisioni della Fed. Sulle scadenze più lunghe entrano invece in gioco le aspettative sull’inflazione e sulla crescita futura.
Ed è qui che si presenta un apparente paradosso.
Una banca centrale aggressiva nel breve periodo può contribuire alla stabilità finanziaria nel medio periodo se riesce a convincere il mercato che l’inflazione verrà effettivamente ricondotta sotto controllo. Più aumenta la credibilità della Fed, minore può diventare il premio richiesto dagli investitori per proteggersi da un’inflazione persistentemente elevata.
La stretta, quindi, non va letta esclusivamente attraverso il numero dei rialzi.
Il rischio vero è nelle aspettative
Per i mercati conta soprattutto la differenza tra ciò che accade e ciò che era già incorporato nei prezzi.
Un nuovo aumento ampiamente previsto può avere effetti limitati. Un dato sull’inflazione inatteso, invece, può modificare in poche sedute le attese sul percorso dei tassi e provocare movimenti molto più significativi.
Da questo punto di vista i prossimi mesi potrebbero essere caratterizzati da una volatilità intermittente. Non necessariamente una volatilità strutturalmente elevata, ma improvvise revisioni delle aspettative davanti ai dati macroeconomici.
È un ambiente nel quale inseguire i movimenti di breve periodo rischia di diventare particolarmente costoso.
Come cambia la costruzione del portafoglio
La fase attuale riporta al centro un concetto che negli anni del denaro quasi gratuito aveva perso parte della sua importanza: il rendimento deve essere sempre confrontato con il rischio necessario per ottenerlo. Se attività meno rischiose offrono nuovamente rendimenti interessanti, ogni posizione azionaria deve essere valutata con maggiore severità. Allo stesso tempo, all’interno del reddito fisso non è più necessario allungare indiscriminatamente le scadenze per ottenere rendimento. La diversificazione torna quindi ad avere un significato più concreto. Non significa semplicemente distribuire il capitale tra più strumenti. Significa costruire componenti del portafoglio capaci di reagire diversamente ai principali scenari: inflazione persistente, rallentamento economico, crescita resistente oppure progressiva normalizzazione dei prezzi. La Fed ha reso il quadro più impegnativo, ma anche più interessante.
Per il risparmiatore il rischio sarebbe interpretare ogni rialzo come un segnale per abbandonare gli investimenti. La questione è invece capire quale rischio venga remunerato adeguatamente e quale no.
Ed è probabilmente questa la vera conseguenza della nuova fase monetaria: dopo anni dominati dalla ricerca del rendimento, i mercati stanno tornando alla selezione del rendimento.
Per i patrimoni, la differenza non è semantica. È il punto dal quale ripensare l’intera allocazione.