Mercati verso settembre: dopo il rally torna il momento delle scelte

La fine di agosto consegna agli investitori mercati ancora sostenuti, ma decisamente più selettivi rispetto alla prima parte dell’anno. Il 28 agosto il quadro internazionale resta dominato da tre grandi variabili: politica monetaria americana, tenuta della crescita e capacità dell’intelligenza artificiale di continuare a sostenere gli utili delle grandi società tecnologiche. Sullo sfondo rimangono le tensioni geopolitiche, che negli ultimi mesi hanno condizionato materie prime, inflazione e propensione al rischio.
Per chi gestisce un patrimonio, tuttavia, la domanda più interessante non è prevedere quale indice salirà nelle prossime sedute. Il punto è capire se l’attuale combinazione di valutazioni azionarie elevate e rendimenti obbligazionari ancora interessanti richieda una diversa distribuzione del rischio in vista dell’autunno.
Settembre potrebbe infatti segnare un cambio di passo. Con il ritorno dei grandi investitori istituzionali e l’aumento dei volumi dopo la pausa estiva, il mercato sarà chiamato a verificare la sostenibilità dei livelli raggiunti dalle Borse. E questa volta potrebbe non bastare la forza di pochi grandi titoli tecnologici.
L’intelligenza artificiale rimane certamente uno dei temi strutturali più importanti. I risultati delle società protagoniste della rivoluzione digitale continuano a dimostrare che gli investimenti in infrastrutture, semiconduttori, data center e capacità di calcolo non rappresentano soltanto una promessa futura. Stanno già generando fatturato, ordini e investimenti per centinaia di miliardi.
Il problema per l’investitore è però differente: una grande azienda non rappresenta necessariamente un grande investimento a qualsiasi prezzo. Quando le aspettative diventano molto elevate aumenta anche il rischio che risultati semplicemente positivi non siano più sufficienti per sostenere ulteriormente le quotazioni.
È una distinzione destinata a diventare sempre più importante nei prossimi mesi. La prima fase del boom dell’intelligenza artificiale ha premiato quasi indiscriminatamente le società maggiormente esposte al fenomeno. La seconda potrebbe essere caratterizzata da una selezione molto più severa tra aziende realmente capaci di trasformare gli investimenti in crescita degli utili e società che beneficiano soprattutto dell’entusiasmo del mercato.
Per questo la diversificazione torna al centro delle strategie.
Dopo anni nei quali il reddito fisso offriva rendimenti estremamente contenuti, oggi l’investitore dispone nuovamente di un’alternativa credibile all’azionario. Titoli governativi e obbligazioni societarie di buona qualità consentono di costruire portafogli con rendimenti potenziali interessanti senza necessariamente aumentare in maniera significativa il rischio.
In Italia il BTP continua a rappresentare una componente importante delle scelte delle famiglie. Rendimenti superiori a quelli ai quali gli investitori erano abituati nel decennio precedente hanno favorito il ritorno del risparmiatore verso i titoli di Stato. Ma anche in questo caso è opportuno evitare concentrazioni eccessive.
Possedere una quota importante del proprio patrimonio finanziario in debito dello stesso Paese nel quale si possiedono casa, reddito e magari attività professionali significa aumentare implicitamente la dipendenza da un unico sistema economico. La diversificazione geografica rimane quindi importante anche all’interno della componente obbligazionaria.
Sul fronte azionario, invece, l’Europa potrebbe offrire qualche opportunità proprio grazie alla distanza accumulata nei confronti degli Stati Uniti. Wall Street mantiene una maggiore capacità di crescita degli utili e una presenza dominante nei settori tecnologici, ma presenta anche valutazioni mediamente più elevate.
Il Vecchio Continente dispone di una maggiore esposizione a finanziari, industria, infrastrutture, difesa, lusso e società ad alto dividendo. Non si tratta necessariamente di scegliere tra America ed Europa, quanto di evitare che la straordinaria performance del mercato statunitense finisca per trasformarsi involontariamente in una concentrazione eccessiva del portafoglio.
Lo stesso ragionamento riguarda il dollaro. Per un investitore europeo l’esposizione alle attività americane comprende infatti due variabili: andamento del titolo e andamento della valuta. Negli ultimi anni il biglietto verde ha spesso rappresentato un elemento di protezione nelle fasi di maggiore tensione, ma non è detto che questo comportamento si ripeta con la stessa intensità.
La Federal Reserve rimane quindi decisiva.
I mercati continuano a interrogarsi sulla durata dell’attuale fase di tassi elevati. Un’inflazione resistente costringerebbe la banca centrale americana a mantenere condizioni monetarie restrittive più a lungo, mentre segnali più convincenti di rallentamento dei prezzi permetterebbero di immaginare un progressivo alleggerimento.
Per gli investitori il passaggio è fondamentale. Una discesa dei rendimenti potrebbe favorire le obbligazioni a maggiore duration e fornire ulteriore sostegno alle valutazioni azionarie. Tassi persistentemente elevati, al contrario, continuerebbero a rendere competitivo il reddito fisso e potrebbero aumentare la pressione sulle società più indebitate e sui titoli con multipli particolarmente generosi.
Anche l’oro merita una riflessione. Dopo la straordinaria crescita degli ultimi anni, il metallo prezioso non può più essere considerato un investimento dimenticato dal mercato. Rimane però uno strumento di diversificazione interessante, soprattutto all’interno di patrimoni rilevanti, perché presenta caratteristiche differenti rispetto ad azioni e obbligazioni e può offrire protezione durante le fasi di instabilità geopolitica o monetaria.
Diverso il discorso sulle materie prime energetiche. Il recente ridimensionamento delle quotazioni del greggio rappresenta una buona notizia soprattutto sul fronte dell’inflazione. Se il movimento dovesse consolidarsi, le banche centrali avrebbero maggiore libertà di manovra e famiglie e imprese beneficerebbero di minori pressioni sui costi.
Il vero tema dell’autunno potrebbe quindi essere il ritorno dell’asset allocation.
Negli ultimi mesi la tentazione di inseguire i segmenti più performanti è stata forte. Quando alcuni titoli continuano a stabilire nuovi massimi, mantenere una disciplina di portafoglio può sembrare quasi penalizzante. È proprio nelle fasi di maggiore entusiasmo, tuttavia, che il controllo delle concentrazioni assume maggiore importanza.
Azioni globali, obbligazioni di qualità, liquidità remunerata e una componente di attività reali possono tornare a svolgere ruoli complementari. La percentuale da destinare alle diverse classi di investimento dipenderà naturalmente da patrimonio, orizzonte temporale e capacità di sopportare oscillazioni.
Per chi dispone di liquidità ancora ferma sui conti, inoltre, attendere indefinitamente il momento perfetto per entrare sul mercato rischia di essere altrettanto pericoloso quanto investire tutto contemporaneamente sui massimi. Un ingresso graduale consente di ridurre il peso del market timing e di affrontare con maggiore tranquillità eventuali correzioni.
Il 28 agosto, dunque, non suggerisce necessariamente di ridurre il rischio, ma di gestirlo meglio.
Dopo un periodo dominato dalla corsa dell’intelligenza artificiale e dalle aspettative sulle banche centrali, l’autunno potrebbe premiare portafogli meno dipendenti da una singola previsione. La vera sfida non sarà indovinare la prossima decisione della Fed o il prossimo massimo di Wall Street, ma costruire patrimoni capaci di attraversare scenari differenti.
Perché quando mercati, tassi e geopolitica inviano segnali contrastanti, la diversificazione smette di essere una formula teorica e torna a essere ciò che dovrebbe sempre rappresentare: uno degli strumenti principali per proteggere e far crescere il patrimonio nel tempo.