Outlook HSBC: 2019, l'anno del ritorno al reale

Il 4 dicembre 2018, Joseph Little, global chief strategist di Hsbc Global Asset Management, ha presentato l'outlook per il 2019. E lo ha fatto partendo dai temi chiave del nuovo ambiente economico.

Outlook Hsbc: i macro temi del 2019

1. il "consolidamento" della volatilità;


2. l'affievolirsi dello stimolo fiscale americano;


3. il doppio motore della crescita mondiale.

Questi tre fattori hanno delle implicazioni importanti per gli investimenti. Innanzitutto, "l'ossessione" globalmente condivisa riguardo la fine ciclo è eccessiva. Secondo lo strategist, siamo sicuramente in una fase matura del ciclo, anche se non alla fine. Se alcune asset class si sono indebolite durante il corso del 2018, non è per la vicinanza "alla fine", ma semplicemente perché si tratta di asset class sensibili alla crescita economica. Ma un vero rischio di recessione è basso e i fondamentali societari sembrano ancora in buona salute. Per questo motivo, lo strategist di Hsbc afferma di non fuggire il rischio e di preferire investire in azioni piuttosto che in crediti. I bond infatti continuano a offrire bassi rendimenti in prospettiva, con il rischio di duration non adeguatamente remunerato.

I Treasury, la Fed, gli Usa

I titoli del tesoro americani paiono più attraenti rispetto agli analoghi degli altri stati. L'outlook Hsbc ne riconosce il valore relativo: i rendimenti attesi dei titoli di Stato Usa sono migliorati e potranno aumentare ancora. "Ok il 3% non è un tasso esaltante, ma rispetto al mondo da cui veniamo...". Ciò li renderà un ottimo elemento di diversificazione del portafoglio, probabilmente. Il riprezzamento dei tassi di interesse a opera della Fed ha inoltre creato opportunità per carry di breve duration nelle asset class Usa del reddito fisso. Un'altra previsione è che lo stimolo fiscale americano si affievolirà e la Fed tornerà neutrale.

La Cina e gli emerging

Il 2018 è stato l'anno della fine della "divergenza ciclica". La crescita degli stati Uniti si è uniformata al trend e la crescita della Cina viene supportata da misure di politica economica interna. Questi sono i cosiddetti "due motori" della crescita".

Gli emergenti fra marzo e settembre 2018 hanno subito un insieme di dinamiche. All'origine di tutto, sempre il rialzo dei tassi Usa. Il fatto è che il mercato è stato costretto ad aggiustare le aspettative giorno per giorno dal rialzo dei tassi Fed, con la reazione a catena delle aspettative di svalutazione delle valute locali (emerging). "La svalutazione della moneta è terribilmente pericolosa per i mercati emergenti. E' questo che è stato dannoso. Il debito esplode a tassi incredibili".

L'inflazione

Il modo in cui si formano le aspettative sull'inflazione è molto irrazionale. E' questa la sfida per i mercati emergenti. La crescita "cade" a causa delle aspettative, e di conseguenza l'inflazione sale. E' un danno “circolare”: le azioni cadono, i bond cadono. Lo shock comune è stato solo il dollaro. Le valutazioni in realtà sono molto buone.

In conclusione

Bisogna essere dinamici e guardare attentamente il mercato. Sarà questo di nuovo costretto ad aggiustare le sue aspettative al rialzo sui tassi? Un altro aspetto cui è necessario guardare è quello del sentiment legato alle evoluzioni della politica mondiale, spesso irrazionale, ma comunque foriero di rischio, come illustrato in figura.