Perché i tassi alti favoriscono le large cap

L'aumento dei tassi non ha spinto solo le banche e le società finanziarie che, oggi, erogano credito a condizioni più onerose e remunerative: anche le grandi società non finanziarie in possesso di grandi riserve in cash, grazie all'aumento dei rendimenti a breve termine, hanno avuto un vantaggio competitivo rispetto a quelle più piccole e bisognose di finanziarsi con nuove (e oggi più onerose) emissioni obbligazionarie.

Alcune delle maggiori società per liquidità accantonata, in Usa e Europa, sono proprio società attive in settori diversi da quello finanziario: Alphabet, Microsoft o la Berkshire Hathaway di Warren Buffett. Sulle sorti di mercato di queste società, generalmente positive, avrebbe inciso positivamente il rialzo tassi, con pochi effetti sui costi pagati per finanziarsi sui mercati. Microsoft, ad esempio, nel secondo trimestre del 2022 aveva pagato 0,45 miliardi di dollari in interessi passivi e incassato dagli interessi della propria liquidità 0,55 miliardi: nel secondo trimestre del 2023 gli interessi passivi pagati sono saliti a 0,49 miliardi, mentre i redditi sono lievitati a ben 0,91 miliardi, con un aumento del 65%.

Questo fenomeno, nel 2023 avrebbe contribuito alla decisa sovraperformance dei titoli a grande capitalizzazione, rispetto alle small cap. Secondo il responsabile della ricerca quantitativa di Societe Generale, Adrew Lapthorne, l'effetto tassi positivo, però, c'è stato: il tasso d'interesse pagato dal decimo più grande dell'S&P 1500, un indice che comprende il 90% della capitalizzazione delle azioni Usa, è aumentato solo di poco rispetto ai minimi e si trova ancora al di sotto del picco pre-covid. Al contrario, la metà più piccola dell'indice sta pagando gli interessi sul debito più onerosi dell'ultimo decennio.

“Sicuramente i tassi alti soprattutto quelli a lungo termine impattano l’onerosità del debito. Quindi le società con una importante liquidità al netto del debito hanno un vantaggio nel momento del rifinanziamento avendo la possibilità eventualmente di aspettare una riduzione dei tassi per ottenere un tasso maggiormente vantaggioso”, ha dichiarato a We Wealth Simone Obrizzo, Junior portfolio manager azionario, AcomeA Sgr, “tra le società a maggiore capitalizzazione vediamo all’ultimo trimestre riportato solo Amazon ha un 'net debt' di circa 90 miliardi di dollari, mentre Apple, Microsoft, Google, Nvidia, Meta e Tesla sono tutte 'net cash', ossia con più liquidità (ed equivalenti) che debito emesso. Sicuramente queste ultime sono quindi avvantaggiate rispetto alle società molto indebitate e su cui il pagamento degli interessi pesa in modo significativo sugli utili”.