Durante gli ultimi quattro cicli di tagli, il dollaro ha mantenuto la sua forza, indebolendosi solo una volta
Nel 2019 il dollaro è rimasto forte nonostante il rallentamento della crescita Usa
Nell’universo dei mercati sviluppati, gli investitori possono ottenere uno dei più elevati tassi di carry dal dollaro Usa
Il dollaro è il posto in cui la liquidità finisce per rimanere incastrata in questo contesto di bassi rendimenti
Tassi bassi? Il dollaro mantiene la sua forza
La Fed a luglio ha tagliato i tassi per la prima volta dopo la crisi finanziaria globale e ha optato per un secondo taglio a settembre. Una mossa che secondo alcuni operatori sarà seguita da un ulteriore taglio a dicembre. I tagli dei tassi sono generalmente associati a un deprezzamento della valuta, tuttavia ciò non si è sempre verificato per il dollaro. Infatti, durante gli ultimi quattro cicli di tagli, il dollaro ha mantenuto la sua forza, indebolendosi solo una volta. Sulla base di ciò, decidere di sottopesare il dollaro perché ci si aspetta che la Fed taglierà i tassi può essere pericoloso. Ci sono infatti molti altri fattori che dovrebbero essere presi in considerazione.
Il dollaro “sente” i differenziali di crescita
Nel 2019 il dollaro è rimasto forte nonostante il rallentamento della crescita Usa. Ciò è avvenuto perché il modo in cui l’economia statunitense performa rispetto agli altri Paesi influenza la valuta più della crescita stessa e finora quest’anno la crescita europea ha deluso le aspettative più di quella Usa. L’economia italiana per esempio è entrata in stagnazione nel secondo trimestre, mentre nello stesso periodo il Regno Unito ha visto una contrazione. Forse ancora più di rilievo è il fatto che in Germania il settore manifatturiero sta soffrendo un rallentamento. Pesano in questo caso le tensioni commerciali sulle esportazioni. Finché il differenziale tra le due principali economie non si invertirà, è difficile immaginare che il dollaro possa indebolirsi significativamente rispetto all’euro.
Il dollaro vince nel carry
Nell’universo dei mercati sviluppati, gli investitori possono ottenere uno dei più elevati tassi di carry dal dollaro Usa. Anche se ai recenti tagli da parte della Fed (a luglio e a settembre) potrebbero seguirne altri, il dollaro probabilmente resterà attraente ancora per un po’ dal punto di vista del carry, dato che i tassi di interesse negli Stati Uniti sono molto più elevati che altrove. In Giappone e in Svizzera per esempio i tassi sono negativi. Ciò detto, quando si considerano i costi di hedge, gli asset denominati in dollari possono risultare meno attraenti per gli investitori stranieri. A un primo sguardo per esempio i treasury Usa a 10 anni sembrano molto più attraenti dei bund tedeschi a 10 anni. Tuttavia i vantaggi in termini di rendimenti scompaiono se si tiene in considerazione il costo dell’hedge in euro.
I dazi e la guerra tariffaria stimoleranno la volatilità valutaria
È difficile misurare l’impatto dei dazi sulle valute. Mentre il protezionismo dovrebbe essere di supporto per l’economia locale, un mercato efficiente non farà altro che annullare l’impatto sulle ragioni di scambio causato da un dazio, incoraggiando a volte l’effettivo apprezzamento della valuta del paese “protetto”. Ovviamente, ciò potrebbe essere una conseguenza involontaria della strategia del presidente Trump. In seguito a un round di negoziazioni particolarmente complicato, le autorità cinesi hanno recentemente lasciato deprezzare il renminbi. Questo ha toccato il livello più basso in più di dieci anni rispetto al dollaro, pur mantenendo sostanzialmente stabile il suo valore rispetto a un’ampia gamma di altre valute.
Le monete vengono utilizzate sempre più spesso come strumenti politici e al progredire delle negoziazioni tra le due parti, potremmo vedere ulteriori sviluppi in tal senso. In questo contesto ci si aspetta di vedere una certa volatilità e forse il modo migliore per beneficiarne è attraverso l’uso delle opzioni valutarie.
La forza del dollaro lo mantiene un porto sicuro
In periodi di stress, gli investitori si riversano sul dollaro americano – un trend che probabilmente non cambierà nel breve periodo. Il dollaro è il posto in cui la liquidità finisce per rimanere incastrata in questo contesto di bassi rendimenti. Questa tendenza è ulteriormente amplificata dall’inversione della curva dei treasury Usa. Il dato sta diventando sempre più popolare parcheggiare liquidità nei fondi sui mercati monetari. Anche se il franco svizzero e lo yen giapponese sono stati molto richiesti quest’anno con l’aumentare dell’incertezza, il dollaro resta la scelta primaria per gli investitori alla ricerca di sicurezza. È improbabile che ciò cambierà.
