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Economia mondiale resiliente agli shock, parla NN IP

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Teresa Scarale
Teresa Scarale

02 Luglio 2019
Tempo di lettura: 3 min
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  • I cicli dei beni durevoli sono un importante motore delle fluttuazioni del ciclo economico. Al momento non paiono esserci “bolle”

  • I bilanci delle banche dei paesi avanzati sono più in salute di quanto non fossero nel 2008. Il che vale anche dal punto di vista del debito dei consumatori

  • Le prospettive di inflazione ai minimi consentono alle banche centrali di tenere un ruolo di primo piano in risposta ai crescenti rischi di ribasso

  • Il basso potere contrattuale dei lavoratori sta mantenendo la crescita salariale sotto controllo

L’economia mondiale attuale si sta mostrano altamente resiliente. Gli indicatori? Rapporto prezzi immobili e Pil il linea con le medie di lungo periodo, inflazione contenuta. Ma la sorpresa è sempre dietro l’angolo. Parla l’economista senior di NN Investment Partners

In passato, è stato lo scoppio di bolle collegate agli asset durevoli a scatenare crisi e recessioni. Ne è convinto Willem Verhagen, senior economist, multi-asset di NN Investment Partners. Gli operatori aumentavano il prezzo dei beni come il real estate nella convinzione che il rialzo fosse inarrestabile, inglobando nelle aspettative un atteggiamento troppo ottimista, vittima poi delle servere correzioni di mercato. Per questo motivo, secondo l’economista, “i cicli dei beni durevoli sono un importante motore delle fluttuazioni del ciclo economico”.

L’economia mondiale attuale è resiliente e saggia

Al momento, la buona notizia è che il rapporto tra investimenti delle società e investimenti residenziali e il Pil è ancora inferiore o in linea con la media di lungo termine. Le bolle dei prezzi degli asset reali, ossia i sovrainvestimenti, sono di solito accompagnate da bolle dei prezzi degli asset finanziari. Quando è che scoppiano le bolle finanziarie? Quando i detentori di questi asset diventano fortemente indebitati. Al momento, la situazione “palese” dell’economia mondiale non dà segnali in tal senso.

Il settore bancario e il debito corporate Usa

I bilanci delle banche dei paesi avanzati sono più in salute di quanto non fossero nel 2008. Il che vale anche dal punto di vista del debito dei consumatori. Il punto di attenzione oggi è  il debito societario statunitense. “In un mondo in cui i profitti e/o i dividendi sono tassati, ma le spese per gli interessi societari sono deducibili fiscalmente, il valore di mercato dell’azienda può essere aumentato mediante una leva. Un ulteriore incentivo negli ultimi 10 anni è che il premio al rischio azionario statunitense non è mai sceso realmente al di sotto del livello medio degli anni ’90, mentre i rendimenti del debito societario sono scesi verso livelli record”.

Il debito societario Usa sul Pil è aumentato del 60% dal 2011, raggungendo poi il massimo storico. La questione è ovviamente quanto sia “negativa” questa situazione. Prima di tutto, dipende davvero dalla leva finanziaria che si sceglie. Quando il debito societario è espresso come quota del flusso di cassa o del patrimonio aziendale, la leva finanziaria non sembra particolarmente elevata. La spiegazione di questo è che i profitti societari in percentuale del Pil sono aumentati negli ultimi 10 anni. Inoltre, potrebbe anche essere che il grado di leva finanziaria che può essere sostenuto nel corso del ciclo è aumentato rispetto a quello di 30 anni fa a causa di tassi di interesse strutturalmente più bassi e di una minore volatilità della crescita nominale.

Inoltre, la struttura del debito societario si è mossa nella direzione di un finanziamento a più lungo termine, che riduce i rischi di rifinanziamento quando i rendimenti societari aumentano. Infine, ma non meno importante, il bilancio finanziario delle società è positivo, il che significa che il settore nel suo complesso non dipende dai finanziamenti esterni.

Una bassa inflazione

In passato, il surriscaldamento ha spesso portato ad un’accelerazione dell’inflazione, che ha poi costretto la banca centrale ad aumentare sostanzialmente il tasso di politica reale in un breve periodo di tempo. La successiva recessione costringerebbe gli operatori che determinano salari e prezzi a ridurre gli aumenti previsti. Un altro aspetto che rende l’economia mondiale attuale resiliente è che il surriscaldamento non ha portato ad un’accelerazione dell’inflazione negli ultimi 25 anni, soprattutto perché le aspettative inflazionistiche sono diventate ben radicate.

Un’altra ragione potrebbe essere che l’allentamento è molto difficile da misurare. L’economia di base ritiene che l’offerta sia indipendente dalla domanda e pienamente dettata dalla disponibilità e dalla qualità dei fattori di produzione. In realtà la domanda influenza molto probabilmente l’offerta, almeno per una certa gamma di livelli di produzione. Pertanto, un periodo di forte crescita della domanda superiore al trend può generare il proprio tasso di crescita dell’offerta aumentando l’offerta di manodopera, invitando a un percorso più elevato per la spesa per gli investimenti e aumentando costantemente il tasso di crescita della produttività.

Ciò contribuisce anche a spiegare perché le conseguenze inflazionistiche della solida crescita della domanda statunitense negli ultimi anni sono state molto limitate. Un ultimo argomento a favore di un’inflazione bassa è strettamente collegato alla precedente osservazione secondo cui la quota degli utili sul Pil è aumentata nell’ultimo decennio. In una certa misura, questo è probabilmente il riflesso del declino strutturale del potere contrattuale dei lavoratori.

Il ruolo delle banche centrali

In ogni caso, le prospettive di inflazione ai minimi consentono alle banche centrali di tenere un ruolo di primo piano in risposta ai crescenti rischi di ribasso. Da un punto di vista tattico, questa è una benedizione. Un tale ruolo decisivo può essere un antidoto molto potente. Tuttavia, alcune delle principali cause dell’inflazione a zero, come la diminuzione del potere contrattuale dei lavoratori, sono anche una molla della stagnazione secolare. Questo perché la propensione a consumare dai profitti è inferiore alla propensione a consumare dai salari, ma anche perché l’ampia disponibilità di manodopera a basso costo può frenare la spesa per gli investimenti. Questi fattori spingono verso il basso il tasso di interesse di equilibrio, ossia il tasso reale a breve termine che ha un effetto neutro quando l’economia è in piena occupazione.

Salari bassi, ha vinto il capitale

Da u n altro punto di vista, l’inflazione è il risultato della competizione tra lavoratori e imprese per la rispettiva fetta di torta. Negli anni ’70, i sindacati erano potenti, riducendo con le loro contrattazioni la quota degli utili delle imprese. Il che portava le imprese a tentare di recuperare i margini aumentando i prezzi. Le economie avanzate si trovano ora nella situazione opposta. Il basso potere contrattuale dei lavoratori sta mantenendo la crescita salariale sotto controllo.

Inoltre, la maggior parte delle imprese fissano i loro prezzi al di sopra del costo marginale. Queste maggiorazioni di prezzo sono aumentate negli ultimi due decenni, mentre i costi marginali non sembrano aumentare di molto con la diminuzione della disoccupazione. Ciò è dovuto alla già citata bassa crescita dei salari e al fatto che una parte dello stock di capitale può essere facilmente accantonato e poi riportato alla luce in risposta ai cambiamenti della domanda.

Teresa Scarale
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caporedattore
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